2020 年疫情影响明显，收入及净利润表现弱于预期公司披露2020 年报，全年实现营业总收入85.08 亿元，同比-4.43%，归母净利3.84 亿元，同比-38.73%，低于我们此前预期(5.58 亿元)。同时，2020Q4营收同比-1.68%，归母净利同比-23.42%。年报拟每股分红0.1 元（含税）。

    　　2020 年受到疫情影响，公司智能终端、宽带连接业务ToB 内销景气度偏低，而专业显示业务受益于5G 手机换代需求，内外销均表现不俗。考虑2020年低基数，2021 年公司有望恢复较高收入增长。中长期内，我们看好公司继续发掘网络融合及液晶显示需求， 拓展收入空间。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为0.57、0.63、0.68 元，维持“买入”评级。

    　　Q4 收入降幅收窄，但海外疫情影响依然存在

    　　公司2020Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同比-17%、+8%、-7%、-2%，Q4收入降幅较Q3 收窄。国内机顶盒需求偏弱，智能终端内销依然承压，内销收入全年同比-10.6%（2020H2 内销同比-1.9%）。出口收入全年同比+6.6%，但2020 年6 月后海外疫情也抑制出口（2020H2 出口同比-7.0%）。

    　　主营业务竞争加剧影响毛利率

    　　公司2020 年毛利率为18.19%，同比-3.84pct。其中，智能终端毛利率为24.82%，同比-1.91pct，宽带连接毛利率为11.96%，同比-6.41pct，专业显示毛利率为6.76%，同比-4.01pct，运营服务毛利率27.42%，同比+5.11%。

    　　对比2020H1，2020H2 专业显示及运营服务毛利率有所好转。

    　　毛利率下降及费用率提升影响下，净利润率同比有所下滑2020 年公司期间费用率为14.94%，同比+1.01pct。其中，受差率费减少及运费调至营业成本，销售费用率同比-0.52pct，研发费用率同比+0.50pct，而管理费用率同比+0.49pct。汇兑损益增长较为明显，财务费用率同比+0.54pct。结合毛利率及费用率变化，公司净利润率同比-2.53pct。

    　　2021 年收入及净利润有望有望快速回升

    　　考虑到国内用户需求景气度依然偏低，同时低毛利率ToB 业务收入占比提升，我们预测公司2021-2023 年EPS 为0.57、0.63、0.68 元（2021-2022年前值0.62、0.72 元）。截至2021 年3 月22 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 为12x，2021 年公司有望在低基数下实现收入及盈利较快增长，智能终端及宽带连接竞争趋于稳定、显示业务依然具备潜力，且公司ToB 合作资源丰富，中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年16x PE，对应目标价格9.12 元（前值11.16 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本波动；出口需求下滑。