事件：创维数字公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入37.1 亿元，YoY-4.9%；实现业绩1.8 亿元，YoY-29.5%。经折算，Q2 单季度实现收入20.0亿元，YoY+8.3%；业绩1.0 亿元，YoY-26.3%。因海外专业显示业务放量，公司Q2 收入超预期。

    　　Q2 收入转正：受疫情影响，国内外运营商客户复工延迟、订单延后。由于公司机顶盒收入近一半来自海外，Q2 国内疫情虽有所缓和，但公司机顶盒业务仍受到海外疫情的影响。2020H1 公司智能终端业务收入YoY-20.6%。

    　　Q2 收入转正主要因为公司手机显示模组与手机ODM 业务大幅增长，拉动2020H1 专业显示业务收入YoY+43.4%，占收入的比重同比+10.9pct 至28.5%。

    　　运营业务快速增长：公司运营服务业务2020H1 收入YoY+21.2%。疫情期间公司OTT 用户的增值运营服务稳步增长，累计用户数和月活用户数同比分别增长83.07%和70.50%，我们认为可能因为疫情期间在线教育需求旺盛。

    　　Q2 毛利率同比-3.8pct：2020H1 原材料DDR 价格同比仍有所下降，拉动公司智能终端业务毛利率+1.4pct。我们判断，Q2 整体毛利率水平下降的原因为毛利率较低的专业显示业务占比提升（2020H1 智能终端业务/专业显示业务毛利率各为26.3%/4.4%）。展望下半年，DDR 价格降幅虽有所收窄，但未呈现明显的上行趋势。我们预计，随着疫情缓和，下半年运营商客户订单有望恢复，拉动毛利率结构性改善。

    　　公司经营性现金流改善：因为销售回款增加，公司应收账款相比2020Q1末减少4.6 亿元，Q2 经营活动现金流量净额同比增加2.4 亿元。公司账面现金充足，Q2 货币资金同比增加8.6 亿元至25.4 亿元。

    　　投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。公司VR 等智能设备逐渐放量，有望成为公司新的增长动力。我们预计公司2020 年~2022 年的EPS 分别为0.50/0.69/0.84 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期