事件：创维数字发布2020 年一季报。新冠疫情冲击下，2020Q1 公司营收17.1 亿元，YoY-16.7%；业绩0.8 亿元，YoY-33.4%。Q1 收入和业绩降幅基本符合市场预期。疫情终将过去，中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展。

    Q1 毛利率下降：创维Q1 毛利率同比-1.8pct，我们判断主要与出货结构的阶段性变化相关。此外，DDR 价格处于上行期，机顶盒收入下降，成本端的规模效应有所降低，亦有影响。长期来看，我们认为高端产品的出货占比上升，将带动毛利率的提高。

    Q1 经营活动净现金流增加：创维2020Q1 经营活动净现金流同比增加12.0亿元。我们认为一方面因为公司受疫情影响，减少采购，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.0 亿元；另一方面，公司回款有所增加，2020Q1应收账款较2019 年底减少6.2 亿元（2019Q1 应收账款较2018 年底增加5.0亿元），导致2020Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增加5.6 亿元。

    超高清机顶盒受益产业政策，预计将持续放量：根据超高清视频产业发展计划，计划到2022 年全国超高清用户数达到2 亿户，而截至2019Q3 国内4K超高清电视用户总量仅2085 万户（格兰研究数据）。超高清政策推广将产生大量的4K、8K 机顶盒订单，创维在机顶盒行业份额一家独大，重视研发投入，拥有技术与规模化优势，将是业内最大的受益者。

    投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验，加快优势劣汰，长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2020 年~2022 年的EPS 分别为0.67/0.86/1.06 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16.85 元，对应2020 年25 倍的动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期