事件：2020 年3 月23 日晚，公司发布2019 年年报，实现营业收入约89.0 亿元，考虑同一控制下企业合并等原因后，营业收入同比增长约9.2%，实现归母净利润约6.32亿元，同比增长90.56%，实现扣非后归母净利润约5.88 亿元，同比增长约103.9%，符合市场预期。此外，公司还发布公告，拟收购深圳创维新世纪科技有限公司66%股权。

    毛利率明显提升。公司2019 年主营业务的综合毛利率21.99%，同比增加5.4 个pct，主要源于核心产品机顶盒等智能终端、宽带接入设备分别同比增加9.9 个pct 和7.78个pct。我们预计，未来随着全球4K 超高清进程的推进、非洲东南亚地区的国家由标清往高清阶段的迈进，高毛利率产品的销售比例将会提升，公司整体的毛利率水平依然有望出现稳定的提升。

    经营性现金流回正，销售回款趋势良好。公司2019 年实现经营性净现金流0.61 亿元，2017 年以来首次回正，且销售商品和提供劳务收到的现金回款比例达到106.90%，指标表现良好。

    收购创维新世纪股权，并入VR 业务，有望受益于电信运营商推动的国内VR 产业发展提速。公司拟收购创维新世纪66%股权，而新世纪是公司间接控股股东创维集团有限公司控股，主要业务是VR 的研发和生产，随着2020 年以电信运营商为代表的企业带动VR 出货量预期的大幅增长（根据公开信息，中国电信、中国移动、中国联通的2020 年VR 预期出货目标分别为300 万、200 万和100 万台），按照单价1000-2000元测算，市场空间约60-120 亿元，创维VR 作为国内具有竞争力的VR 品牌，有望在这一浪潮中享受行业红利。

    目前估值具有吸引力。我们预计公司2020-2022 年实现收入109.6 亿元、139.5 亿元、165.6 亿元，归母净利润为7.97 亿元、10.02 亿元和12.01 亿元，对应目前股价PE 约为16 倍、12.8 倍和10.6 倍，估值具有吸引力。

    风险提示：产业投资和政策实施进度低于预期；海外市场的法律和政治风险；汇率波动加剧；技术更新风险；原材料大幅涨价；宏观环境低于预期的风险。