数字家庭时代的全球拓荒者。公司专注于为全球用户提供家庭娱乐解决方案，以数字机顶盒核心业务为抓手，进一步拓展网络接入设备（如GPON、Wifi 6 等）和数字智能终端。通过建立全球化拓展和供应链协调能力，形成了强大竞争壁垒。同时，公司背靠创维集团，可谓是“大树底下好乘凉”。

    超高清机顶盒更换潮渐近，打开816 亿元市场空间。公司连续多年稳坐广电运营商有线电视机顶盒市场份额第一，2019 年机顶盒出货量位列全球第一，我们预计国内非超高清4K/8K 的存量机顶盒达到4.08 亿台，市场空间达到约816 亿元。这一巨大的存量市场有望在未来3-5 年的超高清视频浪潮中，逐步替换为超高清4K/8K 机顶盒，成为公司机顶盒产品提速增长的沃土。

    电信运营商推动VR 一体机井喷，公司有望入围集采分食百亿蛋糕。中国电信提出2020 年终端发展目标，5G 快速渗透，2020 年国内VR 出货量有望井喷，产业加速发展在即，一体机VR 成为未来趋势。公司在行业低谷期进入VR 市场，厚积薄发成长为国内主流品牌，强大资质有望入围运营商集采，我们预计2020 年公司VR 有望贡献超过5,000 万净利润。

    Wifi 6 来袭，公司入场在即，网络接入设备业务乘风起。Wifi 6 通过TWT技术提升设备的续航时间，借助BBS 着色技术增强信号，减少网络拥塞，运用OFDMA 的并行传输提升信道利用率和传输效率，并使用MU-MIMO 技术改善网络拥堵，并提高多设备连接能力。公司的网络接入设备有望逐步做大做强，其中Wifi 6 成为新的增长点。

    盈利预测和投资建议。首次覆盖给予“买入”评级，结合PEG 法和相对估值法，我们保守给予公司2020 年目标市值229 亿元。PEG 法下，我们预计2019-2022 年公司实现收入88.57 亿元、109.13 亿元、138.91 亿元和164.87 亿元，对应归母净利润分别为6.21 亿元、8.24 亿元、10.93 亿元和13.19 亿元，2020-2022 年的归母净利润复合增速为26.52%，给予PEG 为1.05 倍，对应2020 年目标市值为229 亿元。相对估值法下，我们选取了四家立足全球市场的细分领域龙头：亿联网络、紫光股份、浪潮信息以及中兴通讯作为参考对象，根据Wind 一致预期，四者2020 年PE 均值为30.6 倍，选取该值作为公司的PE 估值倍数，对应2020 年目标市值为252 亿元。

    风险提示：产业投资和政策实施进度低于预期；海外市场的法律和政治风险；汇率波动加剧；技术更新风险；原材料大幅涨价；宏观环境低于预期的风险。