事件：创维数字公布2019 年一季报。根据公告，2019Q1 公司实现收入20.5 亿元，YoY+7.7%；实现业绩1.2 亿元，YoY+78.1%。我们认为，创维数字是机顶盒龙头，将受益于近期推出的《超高清视频产业发展行动计划》。近年来，公司致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变，未来发展值得期待。

    Q1 毛利率明显提升：创维2019Q1 毛利率为20.2%，同比+4.0pct。毛利率大幅提升，我们认为，主要因：1）产业链整合显效，运营效率上升。2）DDR 等原材料价格处于低位，机顶盒业务毛利率同比提升。我们认为，当前存储芯片等原材料价格处在下行通道，随着公司超高清机顶盒出货量增加，产品结构优化，创维盈利能力仍有提升空间。

    Q1 经营性现金流下滑：2019Q1 创维经营性现金流量净额为-4.6 亿元，上年同期为-3.1 亿元。一季度现金流下滑，主要因：1）2019 年3 月末，公司应收账款及应收票据合计为49.0 亿元，较2018 年12 月底增加4.3 亿元，影响2019Q1 销售商品、提供劳务收到的现金金额。2）根据公告，2019Q1 公司收到的税费返还减少。我们认为，创维经营稳健，随着后续回款入账，预计未来现金流将有改善。

    受益产业政策，预计超高清机顶盒放量：根据超高清视频产业发展规划，到2022年，全国超高清用户数将达到2 亿户。根据格兰研究数据，截至2018 年底，国内有线超高清电视用户总量仅为1325 万户。超高清用户数的增加，将产生大量的4K、8K 机顶盒订单。作为机顶盒行业的领军企业，创维重视研发投入，拥有技术与规模化优势，将是业内最大的受益者。根据公告，2019Q1 创维研发费用为1.1 亿元，YoY+40.3%。

    网络接入业务发展潜力大：近年来，广电在全国推动光纤入户工程，目前光纤入户比例不足20%，发展空间大。我们认为，创维是网络接入设备的专业供应商，与广电合作关系稳定，预计公司该业务将保持高增长。根据公告，2018 年，网络接入设备实现收入4.6 亿元，YoY+162.2%，我们预计，2019Q1 该业务有望延续这一增长趋势。

    投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，受益政策利好与成本下行， 我们预计公司未来业绩有望快速增长。我们预计4K 订单红利将从2019Q4~2020Q1 开始，公司2019 年~2020 年的EPS 分别为0.43/ 0.59 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.75 元，对应2020 年25 倍的动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期