事件：

    公司发布2024 年第一季度报告，2024 Q1 实现营业收入113.58 亿元，同比增长20.28%，归母净利润11.64 亿元，同比增长31.53%。

    电力供应改善，公司产量有望恢复

    2024 年一季度，公司生产氧化铝36.56 万吨，同比增长2.16%；生产炭素制品19.84 万吨，同比增长2.76%；生产原铝63.69 万吨，同比增长23.3%；生产铝合金及铝加工产品27.85 万吨，同比增长6.03%。随着二季度丰水期到来以及新能源发电量的增长，云南省电力供应紧张的情况有望缓解。

    公司预计24 年电解铝产量约270 万吨，较2023 年产量增加30 万吨。

    盈利好转，现金分红比例增加

    24 Q1 公司主要产品电解铝均价19047 元/吨(含税)、同比上涨3.1%，主要成本：阳极均价3905 元/吨(含税)、同比下跌35.2%，氧化铝均价3349 元/吨(含税)、同比上涨14.6%。19 年起，电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。23 年公司负债率25.6%，较19 年下降42.63 个百分点；23 年公司净利率11.06%，较19 年增加8.81 个百分点。随着盈利好转以及资本开支减少，公司现金分红比例增加，23 年股利支付率20.16%。

    国内绿电铝第一品牌，有望享受销售溢价

    公司是国内最大的绿电铝生产企业，依托云南丰富的绿电资源，23 年公司绿电占比约80%。未来随着国内将电解铝纳入碳交易范围，我们预计公司成本端受碳交易影响相对较小。随着欧盟对进口铝制品征收碳关税，下游对绿电铝产品需求增加，我们预计公司绿电铝产品有望享受溢价。此外，公司大力推进“合金化”战略，将有助于降低枯水期减产对产量影响。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为494/515/536 亿元，分别增长15.88%/4.18%/4.05%；归母净利润分别为45.6/49.6/50.2 亿元，分别增长15.3%/8.8%/1.2%；EPS 分别为1.31/1.43/1.45 元。我们给予公司2024 年14 倍PE，目标价18.41 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。