投资要点

    2021 年归母净利同比增长267.74%:2021 年公司实现营业收入416.69 亿元,同比 增长40.90%;毛利率为20.37%,提升6 个百分点;归属于上市公司股东的净利润33.19 亿元,同比增长267.74%,创历史新高;净利润率为7.97%,同比提升4.9 个百分点。全面摊薄后EPS 为0.96 元,每股派现金红利0.113 元。

    Q4 受限电及减值计提影响,净利同比下降92.93%: 2021 年Q4 实现收入95.46亿元,环比下降7.25%,毛利率为6.41%,环比下降22 个百分点;加之计提资产减值8.23 亿元,实现归母净利0.87 亿元,环比下降92.93%,单季度全面摊薄EPS为0.03 元。

    铝锭产量微降,价格回升,资产减值计提吞噬利润:2021 年公司生产原铝230.02万吨,同比下降4.41%;铝合金及铝加工产品124.19 万吨,同比增长24.81%;铝锭和铝加工产品价格同比分别上涨35.9%和41.6%,是盈利增长的主要来源;其中铝加工产品对收入和毛利的贡献分别上升10.5 和6.9%个百分点,且收入占比首次过半,产品结构升级见效;公司计提长期资产减值准备 19.84 亿元,占利润总额的比重为42.34%。

    产业链条完善、绿色铝与产品结构升级提升公司竞争力:公司产业链完善,形成一体化产业规模优势,其中氧化铝产能140 万吨、绿色铝305 万吨、阳极炭素80 万吨、铝合金140 万吨、铝板带13.5 万吨、铝箔3.6 万吨;2021 年公司生产用电结构中绿电比例达到约85%;推进“合金化”战略升级产品结构,布局超薄铝箔、动力电池铝箔、铝焊材、高精铝、IT 用高端铝合金、新型锻造铝合金、航空用铝合金、3N 铝锭等高端产品,2021 年公司铝合金销量同比增长13%,国内市场占有率达25%左右,合金化率达到50%以上。

    2022 年是电解铝产能释放的最后阶段,预计电解铝价格外紧内松、前高后低:2021年电解铝价格逐步走高至11 月后回落,2022 年以来受俄乌局势引发的铝及天然气格局变化影响,国内铝价再次回升2.3 万元/吨左右,加之同期电解铝成本回落,22年Q1 电解铝利润空间同比上升37.48%;考虑到后期供给存在两大增量:一是受限电政策影响延迟投产的新增产能200 万吨,二是碳达峰政策纠偏后可能复产产能为210 万吨,我们预计全年电解铝价格可能呈现先高后低走势。在上述产能投放后,电解铝产能将达天花板,价格波动的主要驱动因素重归需求。

    投资建议:我们预测2022 年至2024 年公司每股收益分别为1.27 元、 1.81 元和2.42 元,净资产收益率分别为23.1%、24.8% 和24.9%,维持买入-B 建议。

    风险提示:下游需求不及预期、限电、能控政策超预期、公司项目达产不及预期。