事件：4 月29 日，公司披露2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年全年，公司实现营业收入14.47 亿元，同比下降0.17%；实现归母净利润3029.86 万元，同比增长132.39%；实现扣非归母净利润3858.60 万元，同比增长634.29%。2026 年一季度，公司实现营业收入4.24 亿元，同比下降2.39%，实现归母净利润4374.18 万元，同比增长54.74%，实现扣非后归母净利润4269.57 万元，同比增长43.96%。

    　　2025 年减值短期拖累业绩；公司盈利能力持续提升+现金流转好，利润率持续提升：公司持续聚焦UCO 主业，2025 年公司综合毛利率为24.44%，同比提升5.23 个百分点。毛利率提升的核心驱动力是公司主动收缩低毛利率的外采油脂贸易业务。这一趋势在2026 年Q1 得到延续，2026 年Q1 公司毛利率为31.21%，同比+6.43pct。

    　　本次历史遗留账务计提减值较为充分：公司2025 年全年计提减值5779 万元， 其中信用减值损失3699 万元，资产减值损失2080 万元，均为此前历史遗留账务，本次计提较为充分，为后续利润释放奠定扎实基础。

    　　现金流持续向好：2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为3.97 亿元，同比增长6.15%。2026 年Q1，公司经营性现金流从去年同期的-1197.48 万元大幅跃升至1857.26 万元。

    　　持续看好SAF 产业链上游核心材料UCO 环节，公司有望充分受益受到美伊冲突影响推动国际油价走高，截至2026 年5 月，欧洲市场的SAF（FOB）价格冲至每吨2800 美元以上高位区；同时近期航油价格的上涨更为显著，目前SAF 与传统航煤的价差急剧缩小至约1.8 倍左右，SAF 在经济性上的劣势显著收窄。从战略意义看，在国际局势纷扰的背景下，建立SAF 这一自主可控的能源产业链对国家能源安全意义重大，国家对SAF 行业发展决心明确。而UCO 为目前通过HEFA 路径制备SAF制备的核心原材料，公司所处环节有望充分受益。

    　　公司收并购开启资源扩张周期，业绩有望步入兑现期2025 年12 月公司定增获得交易所批准，其大股东6.5 亿元定增资金有望为公司后续产能拓张提供充足资金支持。公司凭借丰富的市场开拓和运营经验，通过并购、自建等方式，餐厨垃圾处理规模持续增长，2025 年底日处理规模达5610 吨，已经形成规模化格局，行业头部地位稳固。定增资金到位后，公司目标将产能扩张至8000-10000吨/日，规模实现翻倍级别增长，规模效应将驱动公司利润端加速释放。

    　　维持“增持”评级：公司为国内餐厨垃圾处理龙头，具有量扩、价涨、利增三重逻辑，资源稀缺属性凸显；随着公司收购节奏加快，公司收入利润有望释放。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为1.62（前值1.79）、3.02（前值2.99）、3.95 亿元，对应PE 分别为23.4、12.5、9.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示: 业务集中的风险、收并购项目不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。