事件：山高环能公布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入11.55 亿元，同比+241.56%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+1402.08%；实现基本每股收益0.27 元/股，同比+800.00%。其中2022 年第三季度，公司实现营业收入4.20 亿元，同比+531.96%；实现归母净利润0.19 亿元，同比+338.98%。

    对此，我们点评如下：

    2022 年第三季度经营性现金净流入3958 万元，现金流情况有所好转。2022 年前三季度公司经营性现金净流出1.04 亿元，同比减少27.13%，单三季度经营性现金净流入3958 万元，去年同期为净流出9629 万元，经营性现金流得到改善，主要得益于公司油脂业务加快资金周转速度。现金流情况好转有助于公司加速废油脂资源化业务扩张，带动公司业绩增长。

    政策推动4000 万吨全球生物柴油市场，优质减排资源废油脂受到重视。各国纷纷出台政策要求强制混掺具有减排属性的生物柴油，目前全球市场规模已达4000万吨。而废油脂作为制备生物柴油的重要原料，制备出的生物柴油减排能力远高于市面上其他类生物柴油。对食用油制备生物柴油的限制政策叠加欧洲能源危机推动了废油脂资源供不应求，UCO 出口价格快速上涨，2022 年7 月达1583 美元/吨，8 月价格稍有回落，为1456 美元/吨。

    布局50 万吨生物柴油加工产线，全产业链布局理顺商业逻辑。2022 年9 月27日，公司发布公告与山东尚能公司签署《合作协议》。双方拟共同出资建设10 万吨/年酯基生物柴油和40 万吨/烃基生物柴油项目。进军生物柴油加工环节后，公司已完成生物柴油从原料收集到终端产品生产的全产业链布局，理顺了提取餐厨垃圾中废油脂用于制生物柴油的商业逻辑。此外，根据中国自愿减排交易信息平台披露，制作生物柴油属于减排项目，可获CCER 指标。公司还可以出售生物柴油加工带来的CCER，进一步增厚企业利润。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。暂不考虑生物柴油加工业务的业绩贡献，维持公司2022-2024 年归母净利润的预测分别为1.85 亿元、2.97 亿元、4.15 亿元，分别同比+130.2%、+60.3%、+39.7%，分别对应2022 年10 月24 日收盘价的PE估值分别为22.2X、13.8X、9.9X。

    风险提示：UCO 及UCOME 价格下跌，公司餐厨项目扩张不及预期，项目进度不及预期，提油率不及预期，国内疫情波动。