投资要点

    餐厨资源化龙头企业，进入环保+能源新时代。北清环能前身为金宇车城，历经多年战略转型，形成餐厨处理+废油脂资源化为主，供热为辅的战略布局。公司2021 年实现营业收入8.27 亿元，同比+138.3%，归母净利润0.81 亿元，同比+78.4%。公司二期股权激励计划已发布，2021-2024年业绩考核目标复合增速达72%，高股权激励目标彰显增长信心。

    政策推动4000 万吨全球生物柴油市场，优质减排资源废油脂受到重视。

    各国纷纷出台政策要求强制混掺具有减排属性的生物柴油，目前全球市场规模已达4000 万吨。而废油脂作为制备生物柴油的重要原料，制备出的生物柴油减排能力远高于市面上其他类生物柴油。对食用油制备生物柴油的限制政策叠加欧洲能源危机推动了废油脂资源供不应求，UCO 出口价格快速上涨，2022 年6 月已达1507 美元/吨。

    我国政策推动废油脂收运体系健全，餐厨企业将成为重要废油脂资源方。我国是全球第一大食用油消费国，每年可产生千万吨废弃油脂。过去餐厨垃圾收运体系不健全，大量废油脂由个体回收。随着全国垃圾分类的普及和各地餐厨垃圾管理办法的出台，拥有收运特许经营权的餐厨企业将成为唯一废油脂回收正规军，占据大量废油脂资源。

    北清环能收并购餐厨项目获得资源优势，布局生物柴油全产业链提升利润空间。北清环能从2020 年开始布局餐厨垃圾资源化产业，目前在手产能较2019 年的980 吨/日已达4530 吨/日。公司还可通过各地餐厨项目就地收购个人商贩手中废油。根据我们测算，在自产和外购比为1:1，餐厨处理产能10000 吨/日的情况下，公司废油脂资源化市场市占率可达13%。同时，公司可通过出售CCER 资产增厚企业利润。此外，公司优质供暖资产带来充裕现金流，为废油脂资源化项目扩张“供血”。

    盈利预测及投资建议：山高金融成为公司间接控股人（公司拟变更名称为“山高环能”），加速赋能公司。我们预测北清环能2022-2024 年归母净利润分别为1.85 亿元/2.96 亿元/4.14 亿元， 分别同比增长129.8%/60.2%/39.8% ； 分别对应2022 年8 月3 日的PE 估值为27.5X/17.2X/12.3X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：UCO 价格下跌，公司餐厨项目扩张不及预期，提油率不及预期，国内疫情波动。