“无废城市”和“垃圾分类”政策助推餐厨垃圾处理行业发展。

    “十四五”期间，国家对环保支持力度持续加大，餐厨处理作为垃圾处理的重要一环，潜在需求旺盛。预计到2025 年我国餐厨垃圾产生总量将达到1.7 亿吨，基本达到饱和。基于“无废城市”和“垃圾分类”双主线，资源化处理是餐厨垃圾处理行业发展的必然选择。

    公司餐厨垃圾处理能力快速增长。截至2022 年5 月，公司已锁定4530 吨/日的处置能力。根据规划，2022 年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000 吨/日、2023 年达到8000-10000 吨/日，预计23 年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。根据我们测算，公司2022 年餐厨垃圾处理能力至少达到5000 吨/日，对应4-6 万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3 年快速增长可期。

    欧洲生物柴油供不应求，推动UCO 价格大幅上涨。UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。

    完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司将与滨阳燃化成立合资公司，开展70 万吨/年生物柴油生产项目。2021年我国生物柴油出口量达到129 万吨，出口价格目前在1 万元/吨以上，我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000 元，二代生物质柴油显著高于一代，随着总规模70 万吨/年的生物柴油项目逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。

    投资建议。预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08 亿元，对应EPS 分别为0.74/1.13/1.68 元/股，对应PE 分别为22x/14x/10x。公司作为A 股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局标的，未来1-2 年餐厨资源化业务处于放量阶段，餐厨处理能力、提油量均有翻倍空间，布局下游生物柴油也将为公司后续业绩增长注入强劲动力。公司整体成长属性突出，当前维持“推荐”评级。

    风险提示：行业政策发生变化的风险；项目收购进度不及预期的风险；疫情导致产能利用率下降的风险；UCO 出口价格下降的风险。