事件：公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营收8.27 亿元，同比增138.33%，归母净利润0.81 亿元，同比增78.38%，扣非归母净利润0.79 亿元，同比增581.28%。

    1、现已完成餐厨垃圾处理-工业级混合油UCO-生物柴油生产全产业链布局截至2022 年3 月，公司已成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司：

    上游-餐厨垃圾处理产能已超3000 吨/日，同比增长超100%。公司餐厨项目聚焦于省会及等大中城市，通过占据核心城市稳定的餐厨垃圾处理资源，构建排他废油脂收集网络。根据2021 年年报，公司环保无害化处理业务实现营收1.46 亿元，同比增120.51%。公司现已实现了十余个大中型城市的餐厨垃圾处理投资布局，后续公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，餐厨业务成长性可观。

    中游-工业级混合油UCO 年产能有望超10 万吨，同比增长超200%。

    公司将餐厨废油脂提取加工成工业用混合油脂UCO。根据2021 年年报，公司工业级混合油加工和销售业务实现营收1.60 亿元，同比增617.42%。随废弃油脂收集网络完善，公司将提升油脂业务量，目前在手2022 年订单UCO 供应量至少在10 万吨。同时公司将继续提升项目所在地的产油率，力争2 到3 年成为餐厨废弃油脂的龙头。

    下游-生物柴油生产线改造进行时，年产能有望达70 万吨。2022 年2月，公司发布与山东滨化滨阳燃化有限公司签订了《合作框架协议》

    的公告，公司拟与滨阳燃化成立合资公司，开展关于40 万吨/年柴油加氢改质装置改造为二代生物柴油生产项目以及新建30 万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作。

    2、核心观点：在全球减碳背景下，生物柴油需求快速增长，而其原料油的供应量越来越成为制约该产业发展的主要因素。自2021 年年初至今，生物柴油原料主要原料之一UCO 单吨价格从6200 元/吨已涨至超9000 元/吨。

    我们认为，随国内外各领域因减碳需求而对可再生能源的持续增加，公司未来业绩将因其在可再生原料环节的排他性资源优势而长期受益。

    3、盈利预测&投资建议：根据公司2021 年年报及2022 年初至今公告中持续更新的公司产能和订单情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年，公司实现营收17.79/ 29.22/ 37.43 亿元（22-23 年前值：9.55/ 16.06 亿元），归母净利润2.45/ 4.40/ 5.82 亿元（22-23 年前值：2.00/ 4.15 亿元），对应EPS 1.02/ 1.83/ 2.42 元/股（22-23 年前值：0.82/ 1.71 元/股）。维持“买入”评级。

    风险提示：国际战争风险；餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险