核心观点：

    股权激励发布，三年业绩考核目标复合增速超60%，高成长属性突出。

    公司公告拟向146 名高层及核心人员授予限制性股票1125 万股，授予价格为11.02 元/股。其中业绩考核目标为2022 年~2024 年扣非归母净利润1.8、2.7 和4.0 亿元（暂未考虑股权激励带来的损益），并以2021 年业绩预告中0.75~1.1 亿元扣非归母净利润为基数，同比增速中值可达94.6%、50.0%和48.1%，三年业绩目标复合增速超60%。

    2021 年参与新签+并购餐厨产能1180 吨/日，餐厨业务进入快速扩张期。根据公司公告整理，2021 年公司中标350 吨/日湘潭项目，且出资的碳中和基金完成200 吨/日汉口西部项目、130 吨/日大同项目和500吨/日兰州项目并购，合计新增1180 吨/日。截至2021 年末公司涉及餐厨产能2660 吨/日，较2020 年末1480 吨/日同比增长80%，并可获CCER 增厚利润，当前体内待开发CCER 资产超百万吨。

    依托餐厨业务加速下游废油脂资源化布局，量价齐升彰显出色盈利。

    公司依托餐厨BOT 项目构建排他废油脂收集网络，“双碳”政策加持下布局废油脂资源化优势显著。一方面废油脂收运监管趋严下，专业、合规的餐厨企业相较于个体油商贩更具收油优势，公司提油率水平不断提升；另一方面公司与上海石油天然气交易中心完成战略合作、建立废油脂UCO 交易品种，并与国际贸易龙头LITASCO 签订最少3000公吨/月框架协议，逐步强化全球废油脂销售、贸易渠道及影响地位。

    盈利预测与投资建议：废油脂布局打开成长上限，维持“买入”评级。

    考虑公司产能放量及股权激励费用，我们预计公司2021 至2023 年归母净利润为0.83/1.36/2.36 亿元，对应最新PE 估值为60/36/21x。公司开启餐厨及废油脂布局，双碳时代未来三年增速显著，给予2022 年50 倍PE 估值，对应合理价值28.39 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。餐厨项目签订不及预期；废油脂业务扩张不及预期。