量价齐升，公司2021 归母净利润同比增长66%-144%。2022 年1 月15 日公司发布2021 年度业绩预告，公司归母净利润为0.75-1.1 亿元，同比增长66%-144%，扣非归母净利润为0.75-1.1 亿元，同比增长551%-854%。报告期内，公司聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务整体战略发展规划，业绩增长的主因包括：1、餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂价格高涨提升了公司盈利水平；2、2021 年2 月，收购太天润生物能源，7月并表，完成技改后，产能提升为公司业绩规模与利润带来增长；3、子公司中标岳阳厨余垃圾处理项目一期工程设备采购（第一批次）、湘潭市餐厨垃圾资源化利用PPP 项目社会资本招标采购项目，为收入及利润带来增长。我们认为，公司2021 年业绩基本符合我们预期，受益“双碳”时代可再生能源需求增加，随着拓展加速，未来2-3 年快速增长可期。

    　　废油脂：双碳政策下或成稀缺资源。废弃食用油脂（UCO）是最具市场前景的生物柴油原料之一，欧盟强制要求2020 生物燃料在交通领域掺混比例达10%，2030 年达14%，根据 shpgx 援引《可再生能源指令（RED）》，相对第一代生物柴油，以废弃地沟油为原料生产生物质能源，可双倍计算CO2 减排量，同时要求以植物油为原材料传统生物柴油掺混上限将从2021 年的7%下降到2030 年的3.8%。中国生物柴油主要出口欧洲，若按2 亿吨测算欧盟2030 年柴油消费量，生物柴油需求可达2800 万吨。随着各省市“碳中和”

    　　制度的不断出台和完善，国内部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用。

    　　上海试点生物柴油的政策若在全国推广，按5%的掺杂比例每年生物柴油需求超过700 万吨。而我国废油脂年产量仅1000 万吨（废油脂转化率约98%），我们认为，在欧洲环保要求和我国双碳的持续推动下，废油脂将成紧缺资源，价格有望维持高位。

    　　打开欧盟市场，推进线上交易，或有望提升UCO 定价权。公司下属上海卢实与卢克公司签订了《再生油脂销售框架协议》，按最初试订单3000 吨测算，全年（2021.8-2022.8）公司交付量将超3.6 万吨，卢克公司是世界上主要的原油和炼油产品贸易商之一，此次合作标志国际大客户对公司餐厨再生油脂质量和生产能力的认可，打开了餐厨再生油脂出口业务市场。2021 年10 月，公司通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），标志着公司销售的UCO 拿到销往欧盟各国的通行证。12 月8 日公司与上海石油天然气交易中心就关于共同推进在交易中心设立UCO 交易品种工作签署战略合作协议，双方在UCO 品种交易规则、品种质量标准及行业整体发展规范达成共识，推进在交易中心创建全新UCO 交易品种。我们认为，该协议签署体现了公司的行业地位，有助于UCO 产品的标准化，加快形成具有公信力和影响力的市场价格，未来或提升该领域定价权。

    　　财税40 号文，利好资源综合利用行业。2021 年12 月31 日，财政部、税务总局2021 年第40 号文《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》：从事再生资源回收的增值税一般纳税人销售其收购的再生资源，可以选择适用简易计税方法依照3%征收率计算缴纳增值税，新政自2022 年3 月1 日起执行，财税2015年78 号文及2019 年第90 号文除“技术标准和相关条件”外同时废止。我们认为，简易计税可解决部分资源综合利用企业无进项抵扣的问题，有利于减轻行业税负，增厚企业利润，公司作为废油脂回收及贸易龙头，2022 年起有望受益。

    　　投资建议。我们预计21-23 公司归母净利润为1.00/1.75/2.98 亿元，对应EPS为0.42/0.73/1.24 元。可比公司22PE25 倍，我们认为由于国内碳中和推行及欧洲环保要求趋严，废油脂供不应求，有望维持高位，公司综合提油率高，加速拓展产能，已获ISCC 认证打通国际市场，未来有望获得UCO 行业定价权及话语权，潜在增长空间大，我们预计公司未来将进入量价齐升的阶段，有望2-3 年成为UCO 资源化的龙头，可比公司2022 平均PEG 为0.8，2021-2023 年均增速73%，因此给予公司0.6-0.65 倍PEG，对应2022PE44-47 倍，合理价值区间32.12-34.31 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：餐厨产能扩张不达预期，废油脂价格波动导致业绩下滑，政策执行不到位导致废油脂外流，供热客户拓展不达预期，供热补贴不到位。