核心观点：

    　　资产重组完成战略转型，开启“环保+能源”新篇章。公司前身“金宇车城”原业务涵盖房地产、丝绸销售等领域，2017 年底北控集团入主公司并大刀阔斧完成战略转型：2019 年至2020 年通过出清存量低效资产、资产重组注入十方环能及新城热力后，正式布局“餐厨+供热”

    　　业务，并更名为“北清环能”。股东资源倾注下成效立竿见影，2020 年归母净利润0.45 亿元（2019 年同期-1.93 亿元），期末净资产5.98 亿元（2019 年同期-1.11 亿元），成功“脱帽”步入高质发展新时代。

    　　餐厨：政策加持布局油脂资源化，“碳中和”下减排属性突出。公司餐厨业务快速扩张，截至中报在运产能1480 吨/日，尚未投运产能350吨/日。并依托餐厨BOT 项目构建排他网络，政策加持下布局废油脂业务，现与国际贸易龙头LITASCO 签订最少3000 公吨/月框架协议。此外公司餐厨及填埋气发电业务可获得CCER 指标增厚利润，已完成36万吨CCER 出售，现待开发CCER 资产达数百万吨。当前全国碳配额价格已超45 元/吨，后续CCER 申报重启后有望进一步增厚公司利润。

    　　供热：收购新城热力启动供热布局，坐拥北京通州区供热经营权。公司通过收购新城热力获得北京通州区规划面积3000 万㎡供热经营权，当前已供热面积仅为624 万㎡，拥有近4 倍理论提升空间；另一方面公司已委托运营北控热力所有存量/新增项目（当前供热管理面积超3000 万㎡，未来潜在签约空间广阔），供热有望成为又一成长级。

    　　盈利预测及投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021至2023 年归母净利润为1.04/1.45/1.91 亿元，对应最新PE 为39.1/28.1/21.3 倍。公司开启餐厨及供热布局，“碳中和”下减排突出。

    　　依托新业务放量，公司未来三年增长显著，我们给予公司2021 年45倍估值，对应合理价值19.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。业务扩张不及预期；定增方案进度不及预期。