核心观点：

    公司 2017 年 1-9 月营收 2.42 亿，同比减少 5.49%，归母净利润 0.19亿，同比增加 31.6%， 公司 Q3 营收 0.75 亿同比减少 24.65%，归母净利润为负，主要原因为多数剧集在四季度确认，叠加《战狼 2》 延期下映， 因而战狼 2 四季度确认，预计可增厚公司全年业绩。就公司业务而言， 北京文化是一家具有旅游和影视文化双业务驱动的公司。旅游业务以潭柘寺、妙峰山等景区为主，兼营酒店餐饮服务等业务。影视文化业务包含电影、电视剧及综艺节目的投资、制作、发行，以及艺人经纪和新媒体业务。公司计划继续整合各项资源，成为涵盖影视和旅游文化的全产业链文化集团。

    电视剧、艺人经纪业务：稳定增长。 公司执行精品电视剧策略，储备严歌苓、徐皓峰等剧本改编权，具有持续开发头部电视剧能力。《海上牧云记》、《勇敢的心 2》年底确认收入， 世纪伙伴 1.5 亿净利完成无碍。艺人经纪业务利润已过亿元，近几年保持 20%增长，体量已全国第一。艺人业务核心优势在于王京花女士带领的艺人经纪团队具有持续捧红新艺人的能力。

    电影、新媒体、文化地产业务：增速可期

    1、 电影侧重投资发行业务， 2018 年储备丰富。 投资《战狼 2》创下56.8 亿票房记录。 18 年公司影片《流浪地球》和徐峥、宁浩主演的《中国药神》有望成为爆款，流浪地球预计 50%投资比例，《中国药神》投资比例 10%-20%， 公司影视资源丰富，与陈富国、乌尔善、丁晟、刘震云等导演关系密切。

    2、 公司新媒体事业部下辖网剧业务预计成影视剧业务新盈利点。 目前公司网剧业务处于起步阶段，依靠售卖版权，收入在 2000 万左右。未来受视频网站付费用户迅速增长推动，公司的网剧业务将会是另一增长点。

    3、 公司原旅游业务将向文化地产转型， 将利用地方政府的扶持、已有的人才储备推动拍摄基地、创意小镇等文化地产项目。计划利用公司文化创意优势和地产商合作推动文化地产项目，目前公司正和房地产公司商讨相关合作。

    各子公司对赌业绩完成无碍， 未来进一步将推进上市公司与子公司的品牌整合。 公司先后完成对摩天轮文化、世纪伙伴和星河文化的收购。摩天轮文化主营电影投资制作。世纪伙伴主营电视剧、综艺节目发行制作。星河文化系娱乐圈著名经纪人王京花女士创办的艺人经纪公司。 2017 年摩天轮、世纪伙伴、星河文化业绩对赌净利润约为为 0.4 亿、 1.5 亿、 1 亿，预计业绩完成无碍。

    公司计划加强上市公司和三家子公司的业务整合，通过打通各子公司艺人、导演、剧本资源并结合公司影视投资发行的能力，打造具有全产业链优势的文化集团。

    投资建议和评级： 公司未来稳步推进电影投资发行，随着文化地产的落地、 网生内容行业的迅速发展以及公司的业务整合，未来公司各业务仍然具备爆发力。我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 4.1 亿、 5.27 亿和 6.39 亿， EPS 为 0.56 元、 0.73元和 0.88 元，对应 PE 为 23 倍， 18 倍和 15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 人才流失风险；电影项目不达预期；文化地产尚在验证期。