公司公告2025 年报：1）2025 年公司实现营业收入41.12 亿元，同比下降1.6%；归母净利润为1.79 亿元，同比下降7.86%，业绩符合预期（我们此前预期1.8亿）；扣非净利润0.99 亿元，同比下降20.57%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入8.13、10.41、9.76、12.82 亿元，同比分别-8.16%、+19.42%、+1.1%、-11.99%；归母净利润0.22、0.51、0.25、0.81 亿元，同比分别-40.11%、+63.82%、-52.47%、+9.03%；扣非后归母净利润0.02、0.37、0.1、0.5 亿元，同比分别-92.5%、+153.29%、-74.25%、+1.49%。3）盈利能力：2025年公司毛利率20.63%，同比下降0.43pct；净利率5.36%，同比下降0.41pct；期间费用率16.76%，同比提升0.16pct。4）分业务看：2025 年，公司智能终端产品实现营收24.67 亿元，同比下降5.38%，占比60%；空管产品实现营收11.56 亿元，同比增长10.21%，占比28.12%；微波射频实现营收2.7 亿元，同比增长5.82%，占比9.01%；物业管理实现营收3858 万元，同比增长16.36%，占比0.94%；其他业务收入7972 万元，同比下降42.69%，占比1.94%。此外，公司子公司四川九洲空管科技实现净利润1.14 亿元，同比下降3.27%。

    　　空管及射频主业稳健增长，智能终端业务短期承压。分板块来看，2025 年空管产品实现营收11.56 亿元，同比+10.21%，毛利率维持在33.76%的较高水平，期内地面询问机取得批量订货，客舱广播内话子系统实现批量供货并争取到新系统研制任务。微波射频业务实现营收3.7 亿元，同比+5.82%，多普勒雷达等重点型号项目顺利落地，并成功向相控阵、卫星通信等新场景拓展。智能终端业务实现营收24.67 亿元，同比-5.38%，在车载电子等创新领域实现了出货量与规模的倍增，产品结构持续优化。

    　　低空经济先发优势凸显，软硬一体化解决方案加速商业化落地。公司依托丰富的军民航空管经验，提供涵盖机载、地面及业务端3 大类20 余种产品，以及及测试、文旅、物流、监管服等多元场景解决方案。2025 年，公司不仅在四川本土深化布局，还积极参与了深圳、东台、建德、长春等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设。此外，公司成功进入了中国联通低空经济合格供应商，入围中国铁塔2025 年智联业务行业场景应用合作伙伴一级库。随着在手订单的稳步增长，低空业务正快速从概念走向商业闭环，有望成为公司中长期重要的增量引擎。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑宏观环境及国际局势变化，我们小幅调整公司2026-27 年盈利预测至2.3、2.7 亿（原预测2.5、3.3 亿），引入2028 年盈利预测3.4 亿元，对应EPS 分别为0.23、0.27、0.33 元，PE 分别为58、49、40 倍。

    　　2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司正积极推进收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，或将拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕；同时，根据25 年报介绍，公司是C919一级供应商，我们看好国产大飞机产业链投资机会，综合前述，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。