事件

    2024 年3 月28 日，公司发布2023 年年报，全年实现营收38.3 亿（同比-1.4%），归母2.0 亿（同比+1.2%）；其中Q4 实现营收10.0亿（同比-10.0%），归母0.6 亿（同比-5.7%）。

    点评

    公司23 年智能终端产品实现营收22.3 亿（同比+16.1%），空管产品实现营收11.1 亿（同比+11.2%），微波射频实现营收2.2 亿（同比+17.3%）。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比+17%，利润合计同比+8%，增速高于表观。

    公司23 年毛利率23.8%，同比+1.5pct，剥离亏损塑胶原料业务，盈利能力显著提升。分业务看2023 年智能终端产品毛利率15.8%，同比+0.2pct；空管产品毛利率38.6%，同比-1.2pct；微波射频毛利率46.2%，同比-2.3pct，或受军品价格调整影响。公司23 年归母净利率5.2%，同比+0.1pct，主要受费用支出增加影响。

    公司23 年研发费用3.6 亿，同比+9.4%，新品研发力度增大，空管业务持续提高自主创新能力，实现技术和产品创新突破；微波射频业务加快研发成果应用转化；智能终端业务发挥既有优势加大市场开拓力度，研发项目结项助力公司提升市占率。

    公司固定资产3.7 亿，较期初+22.4%；在建工程4.7 亿，较期初大幅上涨，主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极扩产迎接下游需求，支撑长期发展。

    公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持续改革提质增效可期。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4 亿，同比增长26%、34%、28%，对应PE 分别为53/40/31 倍；备考净利润分别为4.0/6.1/8.1 亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE 分别为33/22/17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。