2018 年、1Q19 业绩符合预期

    四川九洲公布2018 业绩：营业收入37.95 亿元，同比增长19.9%；净利润为8878 万元，同比增长1119%，基本EPS 为0.09 元。公司同时披露1Q19 业绩：营业收入6.72 亿元，同比减少6.14%；净利润为714 万元，同比增长70.08%，基本EPS 为0.01 元。

    2018 年三大主业均明显恢复增长。2018 年，公司数字多媒体/空管/物联网分别实现营收20.2 亿元/6.3 亿元/4.5 亿元，YoY+18%/+63%/+15%；综合毛利率为18.7%，YoY+2.6ppt；营业利润率为2.6%，YoY+2.5ppt；经营活动现金流为+0.8 亿元，同比增加2.5 亿元。

    毛利率提升驱动1Q19 净利同比快速增长。1Q19，公司毛利率为18.9%，YoY+1.6ppt；营业利润率为1.4%，YoY+0.5ppt。

    发展趋势

    维持前期观点：近看三大主业回暖，远看C919 与5G 扩大发展空间。2018 年，受益于行业需求回暖、原材料成本下降，公司主业初步恢复增长。同时，公司在数字多媒体领域持续加强4K、AI、3D、IP、NB-IoT、5G 等新技术储备，在空管领域积极推动星基ADS-B系统、综合防撞系统等新技术产品研发，在物联网领域着力打造“智慧+”系统解决方案。我们维持前期观点，近看空管军民品业务延续较快增长，远看公司在国产大飞机、5G 通信领域的发展。

    盈利预测

    基于对分项收入、期间费用率等项预测的调整，上调19/20 年净利润预测5.9%/3.0%至1.08 亿元/1.40 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应60.6x/46.8x 19/20e P/E。看好公司空管、数字多媒体、物联网业务的进一步恢复性增长，但由于估值水平仍较高，暂维持中性评级；上调目标价25%至7.1 元，对应67x/52x19/20e P/E，对比当前股价有11%空间。

    风险

    军品订单交付节奏、九洲集团资产整合进展存在不确定性。