公司近况

    我们对四川九洲近期与远期业绩增长点进行梳理，上调目标价24%至5.70 元，潜在上涨空间10%，维持“中性”。

    评论

    近期增长点：数字电视产业与物联网产业利润率回升，空管产品营收恢复较快增长。1）数字电视产业：公司生产数字电视机顶盒、宽带网络系统设备、光器件等产品，与华为有较为广泛合作。原材料价格已企稳、内部加强降本增效，我们预计2018 年数字电视产业实现净利润0.36 亿元，19-20 年利润保持小幅增长。2）空管产业：公司在空管机载防撞、空管监视导航、空管自动化等领域占据领先地位。目前军民品市场均有所回暖，我们预计2018 年空管产业实现净利润0.26 亿元，19-20 年将进一步增长。3）物联网产业：公司聚焦军事信息化、智慧城市、信息安全三大领域，我们预计2018 年实现净利润0.17 亿元，19-20 年军品将继续回暖。

    远期成长点：看好公司在国产大飞机、5G 通信领域的发展。1）国产大飞机领域：公司是C919 大型客机的国内一级供应商，承担了C919 客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务，参与了C919 综合监视系统需求分析和顶层设计。C919 目前在手订单815架，波音公司预测未来20 年我国窄体干线飞机需求为5730 架、对应6300 亿美元市场，长期发展空间巨大。2）5G 通信领域：公司正在积极布局5G 领域，适时切入5G 微基站、5G 天线等细分市场，创造新的业绩增长点。

    持续关注九洲集团资产证券化进展。十二五期间，九洲集团曾积极运作数字电视产业借壳上市、空管产业与物联网产业分批注入等事项，而十三五期间尚无新的资产整合动作。目前九洲集团资产证券化率约30%，未来尚存资产整合预期。

    估值建议

    2018 年下半年电子元器件价格普遍企稳，数字电视产业利润率展望可以更加积极。我们调整分项业务收入与毛利率预测，上调18/19 年净利润预测73.8%/11.0%至0.79 亿元/1.02 亿元，引出20年净利润预测1.35 亿元。公司当前股价对应52.1x/39.2x 19/20eP/E。我们看好公司发展前景，但考虑到短期业绩不确定性较大、估值仍不算低（1.3x PEG），暂维持“中性”评级；上调目标价24%至5.70 元，对应57x/43x 19/20e P/E，潜在上涨空间10%。

    风险

    短期业绩增长、集团资产整合的不确定性。