投资要点

    上半年实现扭亏为盈，盈利能力有望持续改善。公司发布业绩预告，2018年上半年公司实现扭亏为盈，预计归母净利1300 万~1800 万元，同比增长167.98%~194.13%， EPS 0.01~0.02 元，业绩符合预期。上半年公司数字电视产业产品销售规模较去年有所增长，同时主要原材料存储芯片价格企稳，公司供应链管理及产品降本取得效果，产品毛利率有所回升，后续盈利能力有望持续改善。

    数字电视业务上半年销量增加，公司加强成本管控并培育新增长点。2018年上半年公司数字电视产业产品销售规模较去年有所增长，且上游存储芯片等材料价格企稳，公司成本管控效果开始显现，并且公司推出智能融合型新产品，产品附加值和毛利率有望逐步提升。同时，公司积极布局“智慧家庭”、“智慧医疗”等领域，为客户提供700M 无线接入网、WE+增值系统等多套系统解决方案，培育新的业务增长点。预计全球存储芯片价格平抑，加之“三网融合”对机顶盒业务的带动，公司数字电视业务盈利能力有望增强。

    空管业务订单有望逐步恢复，大飞机配套业务值得期待。公司空管业务收入90%来自军用领域，受军改影响，2017 年交付不达预期，但市场空间仍较为广阔。预计随着军改影响的逐步消除，军品业务有望回暖。民品方面，公司已完成系列空管产品民航取证，并承担多个ADS-B 地面站设备建设任务。2018 年6 月，子公司九洲空管中标四川通用航空投资公司低空空域协同运行中心系统及相关配套设备采购项目，金额1960 万元，项目中标有助于公司在通航领域的市场开拓。此外，公司是C919 大型客机的国内一级供应商，C919 目前已获815 架订单，公司未来有望充分受益。

    物联网产业增长较快，军品市场培育取得突破。2017 年公司物联网产品营收3.94 亿元，同比增长39.51%，军用领域，成功落地实施军民融合物联网应用示范工程项目，新市场培育取得突破，民用领域也获得部分重点城市重要产品追溯项目建设，在信息安全领域成功打造了“一体化指挥控制平台”和“公安警务平台”等产品。物联网产业有望成为公司未来业绩增长新亮点。

    国企改革进程加快，资产注入值得期待。九洲集团计划到2020 年资产证券化率达到60%，当前约30%左右，提升空间较大。公司作为九洲集团旗下上市平台，未来有望获得集团军工电子、北斗导航等优质军品资产注入。近年来公司持续通过外延式发展完善产业布局，2017 年12 月控股子公司完成收购深圳智英部分股权；近期，控股子公司深九电器拟出资300 万元与深圳进芯微投资设立九洲新能源汽车电子公司。随着资本运作的推进，公司战略布局将逐步展开，长期前景值得期待。

    风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；通航产业发展低于预期；军品订单恢复低于预期；集团资产整合进度不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司数字电视产业及空管业务的持续向好，维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.15/0.17/0.19 元。公司目前股价4.48 元，分别对应2018/19/20 年PE 为30/26/23 倍。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价 5.4 元。