投资要点

    2017 年预告业绩低于预期。公司业绩预告显示，2017 年归属上市公司股东的净利区间为0~1500 万元，较去年同期下滑100%~92.13%,基本每股收益0~0.0147 元，业绩低于预期。利润大幅度降低的主要原因为：收入占比较大的电视产业受原料采购成本的上升导致毛利率下滑；空管产业军品订单下降，民品市场竞争激烈，新品短期内难以支撑业绩，导致营收、净利同比下滑；物联网产业营收虽然同比上升，但由于低毛利产品占比增大，导致整体毛利率、净利润同比下降。

    数字电视业务短期受阻，公司加强成本管控。由于公司存储芯片、包材、阻容件等材料价格上涨趋势一直未得到有效缓解，物料成本居高不下，数字电视产业毛利率下滑较大。方面通过价格谈判、规模化采购、优化产品技术方案，选择新的国产替代原材料等方式降低成本。同时，公司通过推出智能融合型新产品，提高产品附加值和毛利率。预计未来随着全球存储芯片价格平抑，加之“三网融合”对机顶盒业务的带动，公司数字电视业务净利有望获得改善。

    空管业务受军改影响有望逐步消除，大飞机配套业务仍可期待。公司空管业务收入90%来自军用领域，受军改影响，交付不达预期，但市场空间仍较为广阔。预计随着军改影响的逐步消除，军品业务有望回暖。民品方面，公司已完成系列空管产品民航取证，并取得了中南地区以及西北地区ADS-B 地面站设备两个标段共计96 个地区的建设任务，未来有望受益于民用航空的发展。此外，公司是C919 大型客机的国内一级供应商，随着第二架C919 的首飞，目前已获785 架订单，公司有望充分受益。

    物联网产业相对稳定，高附加值产品占比有待提升。公司物联网产品营业收入有所增长，在军事领域积极推进某基地和某指挥中心项目建设任务，民用领域也获得部分重点城市重要产品追溯项目建设。但由于低毛利产品占比增大，导致毛利率、净利润同比下降。加大高附加值产品的市场开发力度成为未来当前物联网产业的发展关键。

    国企改革进程加快，资产注入值得期待。九洲集团计划到2020 年资产证券化率也达到60%，2017 年约30%左右，提升空间较大。公司作为九洲集团旗下上市平台，未来有望获得集团军工电子、北斗导航等优质军品资产注入。近年来公司持续通过外延式发展完善产业布局，2016 年6 月公司收购九洲信息剩余部分少数股东股权；11 月新设九州传媒科技有限公司；2017年12 月，控股子公司完成收购深圳智英部分股权；近期，控股子公司深九电器拟出资300 万元与深圳进芯微投资设立九洲新能源汽车电子公司。随着资本运作的推进，公司战略布局将逐步展开，长期前景值得期待。

    风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；通航产业发展低于预期；军品订单恢复低于预期；集团资产整合进度不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2017/18/19 年EPS 预测0.14/0.20/0.22 元。公司目前股价7.15 元，分别对应51/36/33 倍PE。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价9 元。