投资要点

    业绩低于预期，看好公司中长期发展。公司2017 年前三季度实现营业收入21.24 亿元（同比-13.57%），归属母公司净利润-0.16 亿元（同比-123.37%），实现EPS 为-0.02 元。其中第三季度当季实现营业收入6.98 亿元（同比-7.05%），归属母公司净利润276.40 万元（同比-70.89%），业绩低于预期。

    利润较大幅度降低的主要原因为主营业务数字电视产业受原料采购成本的上升毛利率下滑；空管产业受军队体制改革影响，营业收入同比降低；物联网产业低毛利产品占比增大，导致毛利率、净利润同比下降。

    数字电视业务短期受阻，积极进行成本管控。受全球供应短缺影响，存储芯片等物料供货紧张，公司物料采购成本上升，毛利率下滑较大。公司一方面通过价格谈判，规模采购等方式减小价格上涨的影响；另一方面，优化产品技术方案，选择新的国产替代原材料以降低成本。同时，通过推出智能融合型新产品，提高产品附加值和毛利率。预计未来随着全球存储芯片价格平抑，公司相关业务有望重回增长轨道。

    空管业务短期受军改影响，大飞机配套业务仍可期待。公司空管业务收入90%来自军用领域，受军改影响，交付不达预期，但市场空间仍较为广阔。

    报告期内，公司成功中标武警总队ADS-B 采购等项目。民品方面，公司取得了中南地区以及西北地区ADS-B 地面站设备两个标段共计96 个地区的建设任务，有望在通航空管领域的竞争中取得先机。公司是C919 大型客机的国内一级供应商，随着C919 二次试飞成功，目前已获750 架订单，公司有望充分受益。

    物联网产业相对稳定，高附加值产品占比有待提升。报告期内公司物联网产品营业收入保持稳定，在军事领域积极推进某基地和某指挥中心项目建设任务，民用领域也获得部分重点城市重要产品追溯项目建设。但由于低毛利产品占比增大，导致毛利率、净利润同比下降。加大高附加值产品的市场开发力度成为当前物联网产业的发展关键。

    国企改革进程加快，资产注入值得期待。九洲集团计划到2020 年资产证券化率也达到60%，目前约30%，提升空间较大。公司作为九洲集团旗下上市平台，未来有望获得集团军工电子、北斗导航等优质军品资产注入。近年来公司持续通过外延式发展完善产业布局，2015 年收购九洲空管及九洲信息大部分股权，2016 年6 月公司收购九洲信息剩余部分少数股东股权，11 月新设九州传媒科技有限公司，近期，控股子公司拟收购深圳智英部分股权。随着资本运作的推进，公司战略布局将逐步展开，长期前景值得期待。

    风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；通航产业发展低于预期；集团资产整合进度不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到数字电视设备行业景气度差对公司的影响，我们下调公司2017/18/19 年EPS 预测至0.14/0.20/0.22 元（原预测分别为0.19/0.21/0.24 元）。公司目前股价7.35 元，分别对应51/37/33 倍PE。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价11 元。