投资要点

    　　业绩低于预期，看好公司中长期发展。2017 年上半年公司实现营业收入14.26 亿元（同比-16.44%）；归属母公司净利润-0.19 亿元（同比-131.60%），实现EPS 为-0.02 元，业绩低于预期。利润较大幅度降低的主要原因为主营业务数字电视产业受原料采购成本的上升毛利率下滑；空管产业受军队体制改革影响，营业收入同比降低；物联网产业低毛利产品占比增大，导致毛利率、净利润同比下降。

    　　数字电视业务毛利率下滑，成本控制或成关键。报告期内公司业务重心从广电行业逐步过渡到通信行业，积极布局“智慧家庭”、“智慧医疗”等新的业务领域，完成中国移动、中国电信智能机顶盒项目的交付任务，并连续中标华为公司多个光终端项目。但由于存储芯片等物料供货紧张，价格维持高位，公司物料采购成本上升，毛利率下滑，导致数字电视产业净利润大幅下降。若后期公司积极加强供应链管理，成本得到有效控制，长期盈利能力有望恢复。

    　　空管业务受军改影响，交付不达预期。空管业务是“三驾马车”之一，该板块收入90%来自军用领域，但受军队体制改革的影响，上半年营业收入同比下降，导致空管产业净利润同比下降。但从长远角度考虑，2017 上半年，公司成功中标武警总队ADS-B 采购等项目。民品方面，公司取得了中南地区以及西北地区ADS-B 地面站设备两个标段共计96 个地区的建设任务，有望在通航空管领域的竞争中取得先机；同时还承担着C919 项目客舱内话子系统以及飞行指挥车的研制任务。未来公司若能加快订单交付，或可应对风险。

    　　物联网产业收入相对稳定，有待加大高附加值产品开发。报告期内公司物联网产品营业收入保持稳定，在军事领域积极推进某基地和某指挥中心项目建设任务，民用领域也获得部分重点城市重要产品追溯项目建设。但由于低毛利产品占比增大，导致毛利率、净利润同比下降。加大高附加值产品的市场开发力度成为当前物联网产业的发展关键。

    　　集团推动国改决心大，资产注入值得期待。九洲集团计划将集团资本证券化率提升至60%，受益于国企改革，公司作为九洲集团旗下上市公司平台，有较强的优质资产注入预期。2015 公司通过定增，收购九洲空管及九洲信息大部分股权。2016 年6 月公司收购九洲信息剩余部分少数股东股权，11月新设九州传媒科技有限公司。随着资本运作的推进，公司战略布局将逐步展开，长期前景值得期待。

    　　风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；通航产业发展低于预期；集团资产整合进度不达预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到数字电视设备行业景气度差对公司的影响，我们下调公司2017/18/19 年 EPS 预测至0.19/0.21/0.24 元（原预测分别为0.21/0.24/0/26 元）。公司目前股价8.53 元，分别对应45/40/36 倍PE。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价11 元。