报告摘要：

    　　四川九洲实际控制人为绵阳市国资委，公司是四川九洲电器集团唯一上市公司平台，目前主营业务包括数字电视终端设备及宽带网络设备、军民用空管系统及设备和物联网业务三大板块，营收占比90%。

    　　“三网融合”带动机顶盒产品放量，出口市场稳定增长。广电领域存量有线用户数字化整转带动数字机顶盒市场约350 亿，高清机顶盒替代趋势明显；IPTV 用户2016 年新增6000 万，电信运营商用户渗透率不断提升，2017 年网络机顶盒市场超250 亿元；全球机顶盒行业处于快速放量阶段。目前公司机顶盒销量行业前三，出货量占比12%，IPTV 领域与电信等运营商合作密切，40%产品出口，2017 年国内市场增速有望达30%，出口市场预计有10%左右的稳定增速，整体毛利率有望触底回升。

    　　二次空管雷达“军民融合”，看好ADS-B 通航市场应用。公司产品在军航空管市场占比80%，战斗机、直升机等航空器列装加速，军事航空活动范围和频次提升，对二次雷达地面站、机载应答机需求持续稳定；“十三五”期间民航空管系统建设整体投资需求达500 亿元，公司已完成系列空管产品民航取证，将受益新机场建设、设备更新换代和国产化替代，成长空间可期；ADS-B 在航路及终端区监视补盲、通航领域应用市场广阔。整体板块未来三年有望获得15%以上增速。

    　　军事物流信息化和智能安防业务支撑物联网业务稳定增长。公司智能安防业务针对电信运营商、公安、交通等行业提供了完整解决方案，有望不低于行业13%平均增速。随着军改影响消除，军事物流信息化建设对物联网业务的订单和盈利水平形成拉动。

    　　预计公司2017-2019 年EPS 为0.24/0.28/0.32 元，对应PE 分别为32.55/27.49/24.34 倍，公司估值目前处于历史底部，2017 年业绩反转预期强烈，考虑到中长期国企改革预期，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：数字电视终端市场竞争加剧；民航、通航市场增速不及预期。