投资要点

    　　业绩低于预期，未来盈利能力有望回升。2016 年度公司实现营业收入39.16亿元，同比增长17.41%；归属母公司所有者的净利润1.91 亿元，同比下降12.02%，实现EPS 为0.19 元。营业收入增加主要源于本期市场订单增加，导致数字家庭多媒体产品销售收入大幅增长21.69%。盈利下滑主要源于数字电视主业面临转型升级，造成短时间内公司经营成本增长26.56%，若后续转型推进顺利，未来盈利能力有望回升，看好公司后续表现。

    　　数字电视业务战略转型，业绩恢复增长可期。随着三网融合的逐步推进，公司确立了“以广电为根基，以通信求发展，实现产业转型升级”的指导思想，果断开展转型升级，业务重心从原来的广电行业，逐步过渡到发展前景更好的通信行业。2016 年数字电视业务收入占比总营收63.39%，公司先后中标中国移动集团1.25 亿元、中国电信广东分公司4100 万元、中国电信集团2.3 亿元的智能机顶盒集中采购项目。公司展现出了强大的市场竞争力，战略转型推进顺利，后续发展可期。

    　　空管业务有望进入快车道。民航通航或成新看点。空管业务是“三驾马车”之一，该板块收入占比公司总营收的16.28%，其中90%来自军用领域，民航和通航将成为公司未来业务拓展的重要渠道。九洲空管中标“十二五”空管二次雷达设备采购项目，总成交价8800 万元，已完成供货。目前1090ES机载端机获得项目批准书，JZDAB01 二次监视雷达获得临时使用许可，ADS-B 实现了全自动化测试，公司有望在通航空管领域的竞争中取得先机。此外，公司承担了国家C919 大型客机中的客舱广播内话子系统的配套任务，积极进行民航和通航领域产品研发，未来发展前景广阔。

    　　乘风军民融合战略，发力物联网建设。公司子公司九洲信息深耕于物联网行业， 2020 年中国物联网市场预计将达1660 亿美元。在军事领域，公司结合在军工领域的技术优势，发力军队信息化建设积极推进某基地和某指控中心等项目建设任务；在民用领域，公司紧抓“互联网＋”的市场机遇，成功孵化“源生汇”项目，中标西藏和临沂食品安全溯源项目，前景可期。

    　　集团推动国改决心大，资产注入仍可期。九洲集团计划将集团资本证券化率提升至60%，受益于国企改革，公司作为九洲集团旗下上市公司平台，有较强的优质资产注入预期。2015 公司通过定增，收购九洲空管及九洲信息大部分股权。2016 年6 月公司收购九洲信息剩余部分少数股东股权，11月新设九州传媒科技有限公司。随着资本运作的推进，公司战略布局将逐步展开，前景值得期待。

    　　风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；通航产业发展低于预期；集团资产整合进度不达预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到数字电视主业转型升级造成的短期公司经营成本上升，我们下调公司2017/2018 年EPS 预测至0.21/0.24 元（原预测为0.26/0.31 元），新增2019 年EPS 预测为0.26 元。公司目前股价9.41 元，分别对应44/40/37 倍PE。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级。