投资要点：

    　　民品竞争加剧与军品订单波动导致业绩不达预期。2016 年四川九洲实现营业收入39.16 亿元，同比增加17.41%；归母净利润为1.91 亿元，同比减少12.02%，低于我们的预期。2016 年四川九洲利润同比下滑归因于综合毛利率降低和资产减值损失增加。2016 年公司综合毛利率为22.26%，与2015年相比下降3 个百分点。2017 年一季度公司实现营业收入6.86 亿元，同比下降25.63%；归母净利润仅为136.13 万元，同比下降92%。一季度业绩下滑主要受数字电视业务毛利率下降和空管业务订单波动影响。

    　　精耕传统广电业务并加速布局通信产业。报告期内四川九洲一方面深挖广电市场潜力，在稳固四川、广东等市场基础上全面参与新疆、重庆等省网的智能终端项目；通过投资九州传媒公司，拓展数字电视终端产品在增值业务领域的应用发展。2016 年数字家庭多媒体产品销售量达822.15 万台，同比增长35.68%。另一方面，四川九洲抓住通信运营商“宽带+视频”的发展机遇，大力推进通信终端、数据终端和光器件业务。公司与华为公司合作进一步深化，通信终端项目持续增长。

    　　巩固空管军方市场优势，开拓民用市场。空管是四川九洲的优势产业，在机载监视与防撞技术研究、ADS-B 技术等方面拥有领先优势。报告期内，公司继续推进软件化二次雷达系统、星基ADS-B 系统、综合防撞系统、航空场面宽带移动通信系统等产品研制工作并加快适航取证进度。由于“十三五”政策消化期影响，2016 年诸多项目启动缓慢造成该业务业绩低于预期，我们判断，随着政策影响的逐步消化，未来军用空管产品的订单将回归正常。在民用空管市场，公司在报告期内加快多项产品的适航取证和推广应用，我们认为，未来随着中国民航设备国产化进程加快和通航产业发展环境日益成熟，空管业务的成长前景值得期待。

    　　物联网产业利润率有所下滑。四川九洲深挖前期承接军工项目，实现军事物流信息化产品稳固增长；民品领域，报告期内成功中标西藏等地食品安全溯源项目。2016 年物联网业务销售收入和利润率均出现下滑。未来公司将集中开拓军事物流信息化和智慧城市两个市场，培育核心产品已提升市场竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2017 年至2019 年四川九洲EPS 分别为0.28元/股、0.25 元/股和0.30 元/股。参考可比公司估值，给予公司2017 年46倍PE 估值，目标价为12.88 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。数字电视业务竞争加剧导致毛利率下降；军品订单恢复低于预期；应收账款坏账风险。