投资要点：

    　　地方国资国企改革逐步深化，九洲集团作为试点单位有望优先受益。截至2016 年11 月，绵阳市已制定一系列改革文件及配套政策，规划出国资国企改革总体设计及详细路线图。绵阳市将九洲集团作为综合改革试点，九洲集团深化改革总体方案已经通过，拟定《九洲集团改组方案》，明确赋予集团董事会重大投融资决定权。我们认为，政府将投融资和资本运营权直接赋予九洲集团，将充分激发集团改革动力，为集团下一步推进混合所有制改革和提升资产证券化率创造有利条件。九洲集团2015 年营业收入约205 亿元，是当年四川九洲营业收入的6 倍，九洲集团旗下尚有军工电子、北斗导航等优质军品尚在上市公司体外。

    　　军品业务竞争优势明显，2016 年业绩承诺兑现无虞。四川九洲子公司九洲空管是中国少数从事雷达、空管系统研制销售的高技术企业之一，建立了国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”，其空管监视产品的细分市场占有率接近80%，并积极向空管自动化等相关领域拓展。我们认为，2016年上半年军品订单波动对业绩的影响将随着时间推移逐步消化，未来该业务将保持稳定增长。未来空管业务成长基础来自产品线持续丰富和民航空管设备的国产化替代。军事物流信息化产品是四川九洲互联网业务主要收入利润来源，军事物流信息化是中国国防信息化建设的组成部分，我们认为该行业尚处于产业初期，竞争格局尚不明朗，未来随着军方物流信息化升级改造需求逐步释放，该业务将贡献更大业绩弹性。

    　　数字多媒体业务谋求转型，参股九州传媒试水教育服务。数字多媒体业务在四川九洲营业收入中占比超过60%，传统机顶盒产业已经进入成熟期，成长性有限。在“以通信求发展”的战略指引下，四川九洲以IPTV、光猫等新产品为抓手开拓市场。2016 年上半年数字多媒体业务营业收入实现较快增长，同比增速达49%。2016 年11 月四川九洲发布公告，控股子公司深九电器与静远投资合资设立九州传媒，深九电器出资600 万元，持股30%。四川九洲子公司与教育机构和运营商合作开发幼儿教育增值服务业务，是从设备提供商向内容服务商转型的有益尝试。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2016 年至2018 年四川九洲EPS 分别为0.22元/股、0.25 元/股和0.36 元/股。参考可比公司估值，给予公司2017 年60倍估值，目标价为15.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。九洲集团改革低于市场预期；数字多媒体业务竞争加剧，毛利率进一步下滑；军品业务波动性大。