投资要点

    　　业绩符合预期，看好公司下半年发展。公司2016 年上半年实现收入17.07 亿元（同比+35.80%），归属母公司净利润0.61 亿元（同比-11.24%），实现EPS为0.06 元。数字电视业务收入增长，但是一方面上半年芯片供应出现短缺，公司采用配置较高的芯片满足供货，另一方面通信领域前期投入较大，造成利润出现下滑；空管业务受诸多项目启动缓慢影响，收入同比减少；物联网业务增长势头强劲。考虑到不利因素主要集中在短期，预计下半年发展有望提速，看好公司后续经营。

    　　数字电视业务转型进行时，未来有望恢复增长。数字电视业务为公司三大业务板块中最重要的部分，2015 年营业收入占比超六成。然而近年来公司业务增速放缓，主要原因为市场整体正步入“夕阳行业”。为了解决这一问题，公司果断开展业务转型升级，业务重心从原来的广电行业，逐步过渡到发展前景更好的通信行业。依托自身良好的技术基础，与华为等行业龙头企业合作，以光器件、光通信终端、IPTV 三大细分业务为突破口，全力进军通信市场。如果该进程按预期推进，公司有望于今年恢复该业务板块的增长。

    　　国家力量推动，空管业务有望快速拓展。空管业务是公司三大业务板块之二，2015 年营业收入占比超两成。在该板块公司营收90%来自军用领域，民航和通航将成为公司未来业务拓展的重要渠道。今年7 月，民航空管局局长车进军表示，“十三五”期间，我国民航空管设备将实现全面国产化，公司空管技术在国内领先，有望从该进程中受益；今年5 月，通航发展指导意见出台，通航业成为国家战略新兴产业，公司积极布局通航产业，目前ADS-B 产品已获得应用，6909、6840 空管地面产品、DME 测距仪等产品已完成资格取证，公司有望成为通航空管的领跑者。

    　　借力军民融合战略，看好物联网后续发展。物联网业务是公司三大业务板块之三，2015 年营业收入占比约一成。在该板块，军工领域仍是公司业务的根基。

    　　物联网是军队信息化建设的重要组成部分，公司目前紧跟军事物流信息化发展趋势，配合军队体制改革的整体布局，参与相关产品的研制生产，力争先发优势。同时，公司积极响应军民融合战略，大力开展军技民用，开拓以智能溯源为代表的民用市场，开发出“源生汇”农产品溯源电商系统，目前该系统已在成都投入应用，有望推广到全国甚至国际市场。

    　　国企改革不断深入，资本运作仍可期。公司作为九洲集团旗下上市公司，受益于国企改革，有较强的资本注入预期，2015 年九洲集团宣布，计划将集团资本证券化率从现在的30%提升到60%。去年公司完成非公开发行，资金用途包括收购九洲空管70%股权以及收购九洲信息79.14%股权。九洲空管主营空管系统研制，九洲信息主营物联网军民应用，此轮资本运作，增强了公司技术研发能力，扩大了公司相关业务规模。今年6 月，公司宣布拟收购九洲信息剩余部分少数股东股权，同期宣布意向性收购九洲卫星5%股权，有意借此进军北斗导航产业。随着公司战略布局的逐步完善，资本运作有望进一步深入。

    　　风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；中国通航产业发展低于预期；集团资产整合进程缓慢等。

    　　盈利预测、估值及投资评级。基于公司上半年表现和各项业务的战略布局情况，我们上调公司2016/17/18 年全面摊薄EPS 预测为0.24/0.26/0.31 元（摊薄后原预测为0.19/0.22/0.26 元），当前价11.43 元，对应2016/17/18 年PE 分别为48/43/37 倍。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价15 元。