核心观点：

    　　公司公告15 年报和16 年1 季报，业绩符合预期：15 年收入12.57 亿，按照合并口径调整后同比增长4.9%；营业利润2.2 亿，调整后同比增长27%；归母净利润2.17 亿，调整后同比增长8.4%；15 年EPS 为0.43 元/股，同比增长6.6%。业绩符合预期。公司拟以资本公积转增股本10 转增10。16年1 季度收入同比增长60%，归母净利润同比下降18%，我们判断主要是民用出口业务1 季度增长幅度较大但盈利水平相对较低带来。

    　　三大主业收入稳步增长。15 年收入结构中，数字家庭多媒体规模较大，约占收入61%，空管产品约占21%，物联网业务约占11%。15 年收入增长较大的是物联网产品，增幅约33%；空管产品收入增长约18%，其他产品收入则大幅下降。公司夯实广电业务、积极拓展通信市场，与华为等优势企业在光器件、光通信终端、IPTV 等方面深度合作为数字家庭多媒体产品带来了业务增长点；空管业务和九洲信息积极拓展民品、军品和军贸。

    　　产品毛利率略降、期间费用率稳中略降、资产减值损失下降，盈利水平基本稳定。我们注意到公司综合毛利率略下降0.35 个百分点，分项来看三大主要业务均有不同成程度下降，主要还是原来低毛利率水平的其他收入大幅下降对综合毛利率有正面影响：数字家庭多媒体产品毛利率下降3.68 个百分点；空管和物联网业务毛利率分别下降1.74 和1.64 个百分点。

    　　公司期间费用率略降0.07 个百分点；资产减值损失下降59%。

    　　盈利预测和投资建议：我们认为九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且根据集团去年年底发布的深化改革总体方案，上市公司作为资本运作和机制改革的平台，未来还有进一步整合和改革的空间。我们预计公司16-18 年EPS0.47、0.52、0.59 元，维持买入评级。

    　　风险提示：原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险；军品业务在研发、定型、批量的过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。