事件：公司发布2015年年报，实现营业收入8.79亿元，同比增长27.67%，实现归属于母公司的净利润2,926.89 万元，同比增长26.83%。拟10 派0.27 元。

    加强市场开拓，新签合同创新高。15 年公司完善营销体系，业务量回升明显，新签合同11.28 亿元，同比增长46%；实现经济增加值2,462 万元，同比增长55.33%。市场开拓效果明显，公司发展呈现良好态势。

    安保业务增速超预期。公司在原有业务基础上，积极开拓能源安防、人防信息系统、大数据等新兴市场，初步形成系列安保研发产品及解决方案。15 年安保业务实现大幅增长，实现营业收入5.03 亿元，同比增长87.08%，占总营收比重达57.22%。但由于新市场的开发，营业成本同比增长118.42%，致使产品的毛利率水平下降12.19%到15.05%。我们认为随着营销网络的铺开，公司产品的市场占有率逐步提高，毛利率有望回升，新兴市场将会成为公司新的赢利增长点。

    医疗器械、电子信息增速放缓。医疗器械板块实现营收1.93 亿元，同比增加4.36%。受高端产品的销量下滑和研发投入的加大，毛利率水平下降26.99%，同比减少11.05%。随着新系列麻醉机和第三代数字一体化手术室系统推向市场，营收将逐步回升。受军品交付周期影响，合同结算额减少，15 年电子信息板块实现营收1.4 亿元，同比下降30.31%。同时公司的产品结构有所变化，毛利率增加20.22%到38.15%，公司的盈利能力得以持续保持。目前已对原有产品完成升级改造，为2016 年定型批产做好充分准备。

    受益于科研院所改制，资产注入预期强烈。大股东航天二院拥有大量体外资产，15 年航天二院总收入超过200 亿，利润接近20 亿，按营收口径统计是上市公司的20 倍左右。公司作为航天二院明确的资本运作平台，资产注入预期强烈。目前相关配套政策陆续出台，随着科研院所改制进程的加快，公司将受益于改革红利。

    盈利预测和评级。我们预计公司2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为0.51 亿元、0.62 亿元、0.72 亿元，对应EPS 分别为0.13元、0.15 元、0.18 元，目前股价对应的动态市盈率分别为248 倍、206倍、178 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    公司发布2015 年年报及2016 年一季度业绩报告，2015 年，公司实现营业收入33.35 亿元，同比增长4.85%；归属于上市公司股东的净利润2.17 亿元，同比增长8.43%；基本每股收益0.4259 元；并拟向全体股东每10 股转增10 股及派现1 元。2016 年一季度实现营业收入为9.23 亿元，较上年同期增60.05%；归属于母公司所有者的净利润为1562.22 万元，较上年同期减18.23%；基本每股收益为0.0305 元，较上年同期减18.45%。

    三足鼎立格局初现，费用水平合理。目前已形成数字电视、空管产品和物联网共同发展的布局，三大产业均掌握了行业领先技术，具有良好的业绩和口碑，助力公司成为国内领先的军、民用电子信息设备和服务提供商，形成了“军民融合，相互促进”的竞争优势，实现持续稳定发展。2015 年数字电视、空管产品、物联网营收占比分别为61.16%、20.72%、11.13%，同比增长14.20%、18.14%、33.18%。直播卫星产品安装调试费下降，及国际市场区域性销售模式的差异，销售费用大幅下降17.64%。报告期内公司加大研发投入，并对职工薪酬进行激励，管理费用同比上升6.6%。受人民币汇率贬值影响，汇兑损失增加1212.26 万元，财务费用增加37.25%。

    夯实广电基础，进军通信市场。公司专业从事广播电视设备的研发，拥有音视频方面的核心竞争力，营销网络覆盖海内外，数字电视机顶盒市场占有率居行业前三位。目前国内高清智能机顶盒市场占比较低，有线高清交互数字化率仅为13.31%。随着有线电视数字化进程加快以及用户对数字信号高清化、终端智能化需求的释放，未来发展空间巨大。公司还与华为合作以光器件、光通信终端、IPTV 为切入点，加速公司业务转型升级。伴随国家大力推进“三网融合”、“宽带中国”的良好契机，宽带接入和视频终端也将迎来高速发展期。

    空管产品亮点鲜明，军民品市场齐开花。公司以监视类、防撞类产品为抓手，利用在空管监视与空管防撞上的技术优势，积极开拓军航、民航军贸三大市场，确保公司的优势地位。公司是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”实施载体，承担多项重点任务，在军航通航领域拥有较高市场占有率。2015 年完成了6909、6840 空管地面产品、DME 测距仪等产品的资质取证，实现了民航通航领域的提前占位。截至2015 年底，国内已建成机场共计210 个，空管设备的需求不断扩大，国产替代进程随之加快，公司将充分受益于通航产业的快速发展。

    物联网领域潜力大，未来高增速可期。在军事信息化方面，紧跟行业发展趋势及军队体制改革的布局，航材信息管理系统已在三军进行部署，逐步由装备管理领域向后勤保障领域拓展。在智能溯源方面，围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向，建立了统一的数据中心和管理平台，健全了与食药安全相关的物联网产品体系和标准。在智能安防方面，已承建阿布扎比智能交通管理系统、积极完善国际认证，相关物联网产品已出口美国、葡萄牙、巴西等地。据数据统计，到2020 年国内物联网规模将超过5 万亿，市场发展前景广阔。

    军民融合先锋，国企改革先行军。随着国企改革政策的持续推进，公司有望成为国企改革的先行军。2015 年控股股东九洲集团已成立国企改革小组，专门研究国企改革相关政策和方案。四川九洲是九洲集团旗下唯一上市公司，在国企改革背景下资产注入可预期。

    盈利预测和评级。我们预计公司2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.67 亿元、3.11 亿元、3.64 亿元，对应EPS 分别为0.49 元、0.57 元、0.66 元，目前股价对应的动态市盈率分别为51倍、44 倍、37 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示: 国企改革近程低于预期，低空开放政策低于预期。