事件：

    公司发布中报，上半年实现营收691 亿，同比+16%（调整后口径，后文同理），实现归母净利润21.5 亿，同比增长20%。

    点评：

    20H1 业绩稳健增长。重组后，公司的最主要营收和利润来源——一汽解放汽车有限公司上半年实现营收657 亿，实现净利润24.8 亿。公司整体实现归母净利润21.5 亿元，同比+20%，经营活动产生的现金流量净额为85 亿元，同比大幅增长234%，财务表现出色。

    重卡表现远超市场预期，解放市占率提高。受疫情影响，今年1 季度重卡累计销量为27.4 万辆，同比-16%，但2 季度销量迅速回暖，上半年累计销量不降反增，同比增长高达24%，远超市场预期。受益于市场景气，今年上半年解放累计销售重卡23 万辆，同比增长达32.7%，市场份额从去年同期26.4%增长至28.2%。

    解放牵引车销售火爆，国六天然气牵引车亮眼。2 季度以来物流重卡表现突出，解放的产品结构契合行业发展方向。作为物流重卡主要车型，解放半挂牵引车20H1 销量达14.76 万辆，同比增长32%，市占率高达34%，仅用6 个月就完成了87%的全年目标。在下半年基建需求持续提升和国三重卡淘汰政策持续推进的环境下，重卡销量有望继续维持在高位。同时，解放重卡销量中超过2.5 万辆为国六天然气牵引车，在新的竞争市场中同样领跑。

    解放发力工程重卡，有望借势增长。从6 月开始，工程重卡的代表车型——重卡底盘的同比增速为95%，随着基建逆周期调节继续发力，下半年工程重卡有望成为行业增长的主要来源。解放为了抓住机遇，于5 月25 日投放上市JH6 搅拌车，有望借工程车需求释放拉动销量。

    产能逐步扩建，份额有望持续提升。目前解放年产能为31 万辆，但去年年产量达到了37 万辆，生产线处于超负荷运转。解放进行扩产：6 月7 日，解放宣布在长春投资新建三大项目，新增产能5 万辆；7 月24 日，宣布在广汉建立生产基地，新增产能10 万辆。2022 年底前解放总产能将达到41-44万辆，突破产能瓶颈。两大基地均将逐步投产J7 车型，提高解放产品结构。

    投资建议：重卡行业景气度超预期，我们上调公司20-22 年的归母净利润预期至41 亿、45 亿和49 亿（此前预期分别为33 亿、37 亿和42 亿），对应PE 分别为16 倍、15 倍和14 倍，给予21 年17 倍目标PE，对应目标价上调至16.49 元（此前目标价为12.00 元），维持“增持”评级。

    风险提示：重卡行业销量下滑，重卡行业竞争加剧，社会运输结构变化