一汽解放是国内重卡整车企业龙头，主要产品包括重卡整车和发动机。

    　　重组后，乘用车主要资产置出，商用车资产一汽解放置入，重卡整车市占率第一企业——一汽解放登陆A 股。一汽轿车将大部分乘用车资产负债转入轿车有限，将轿车有限股权作为置出资产（作价51 亿元），与一汽解放100%股权中的等值部分进行置换（作价270 亿元），差额219 亿元，通过发行股份及现金支付。目前重组已经完成，历史遗留乘用车同业竞争的问题得已解决，公司拟把公司名称 从“一汽轿车”变更为“一汽解放”。

    　　一汽解放是重卡整车行业绝对龙头，产品结构契合行业方向。19 年解放重卡销量27.5 万辆，行业市占率达23%，连续4 年位列行业第一，且市占率维持在20%以上。10 年至19 年，牵引车在重卡行业销量中的占比逐步上升，解放产品结构契合行业方向，物流重卡占比远高于竞争对手。特别是在牵引车市场，一汽解放占据了接近了三分之一的份额，远超2、3 名。

    　　整车+发动机，掌握重卡行业核心技术。解放主要产能来自于长春工厂和青岛工厂。18 年高端重卡J7 推出，J7 比肩欧洲标杆、国际一流水平，满足中高端客户需求，抢占国内高端重卡市场份额。对重卡行业来说，发动机是产业链上下游中壁垒最高的领域，解放拥有两大发动机厂——锡柴、大柴。19 年6 月，解放宣布新品牌“解放动力”将替代原锡柴、大柴发动机品牌，实现进一步的战略和技术协同，抢占国六先机和制高点。19 年4季度，解放国六LNG 也已投放市场，产品行业领先。

    　　降本具有较大空间，盈利能力有望提高。解放的资产结构与中国重汽H 的资产结构相对类似，均为整车+发动机企业，但尽管解放的营收规模远超重汽H，净利润却没有与营收规模成正比的表现。我们认为随着解放的经营改善，盈利能力将逐步提升。

    　　重卡行业销量中枢上移，预期差仍存。我们沿用在18 年发布的“潍柴动力”深度报告中的重卡保有量销量预测模型，认为目前行业中枢已经确定性上移至100 万辆以上，未来行业出现市场担心的断崖式下跌的概率较低。

    　　短期来看，（1）国三淘汰；（2）大吨小标影响褪去；（3）基建逆周期调节；都将有力地支撑20 年行业销量。中长期来看，行业格局持续向好、重卡单价持续提升都使得龙头公司继续发展。

    　　投资建议：我们认为未来几年重卡年度销量将维持在105 万辆左右的销量中枢，市场的预期差将逐步缩窄，一汽解放的盈利能力有望进一步提升。

    　　我们预计公司20-22 年的归母净利润分别为33 亿、37 亿和42 亿，对应PE 分别为14 倍、12 倍和11 倍，给予公司21 年15 倍目标PE，对应目标价12.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，重卡行业竞争加剧风险，社会运输结构发生大变化，排放标准升级进程不及预期