与预测不一致的方面

    　　10 月27 日，一汽轿车公布三季度盈利为人民币2,100 万元，同比下滑81%，轿我们的预测低91%。三季度业绩不及预期的主要原因是：1） 收入不及预期，为64 亿元，同比下降1%，较我们的预测低15%，受到奔腾和马自达（经许可授权生产）品牌价格侵蚀恶化的拖累 ；2） 毛利率（折旧摊销后）降至16.0%，而二季度为19.5%，高华预测为19.2%，受到价格侵蚀的影响；3） 销售管理费用率升至16.9%，而高华预测为14.9%，原因在于收入下降；这在一定程度上被投资收益（主要来自联营的一汽财务公司）的上升所抵消。我们预计受到2017 年年底购置税优惠政策到期的影响，2018 年乘用车市场的竞争仍将激烈，从而抑制一汽轿车产品的定价/毛利率。

    　　投资影响

    　　我们将2017-20 年每股盈利预测下调0.5% - 47.4%以计入定价和毛利率的下降。

    　　相应地，我们将一汽轿车的加权12 个月目标价（70%的基本面价值 + 30%的并购价值）下调至人民币9.81 元（之前为人民币10.37 元，下调了5.4%）。维持对该股的中性评级。风险：总体乘用车市场/销量/毛利率高于/低于预期；集团重组快于/慢于预期。