本报告导读：

    　　持续调整，期待新渠道、新产品带来新动力。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“谨慎增持”评级。我们认为随着消费逐渐复苏、公司调整成效显现，公司业绩有望逐渐好转，预测2025-2027 年BPS为12.23/12.36/12.6 元。公司作为体量较小的次高端，随着渠道改革、产品梳理成效显现，业绩弹性较大，给予一定估值溢价，给予公司2025 年6 倍PB，目标价73.38 元/股，维持“谨慎增持”评级。

    　　经营业绩同比有一定改善。公司2025Q3 单季度收入1.98 亿元、同比+0.78%，归母净利-0.19 亿元、扣非净利-0.17 亿元，亏损略有缩减。销售收现2.05 亿元、同比-15.93%，经营性现金流量净额-0.92亿元，季度末的合同负债1.17 亿元，同比-43.44%、环比-13.57%。

    　　25Q3 公司业绩虽然延续承压，但同比来看也有一定改善。

    　　费用控制效果明显。2025Q3 毛利率同比-2.81pct 至61.22%，预计受规模效应、产品结构等影响所致。为了加快市场动销费用率仍维持不低水平，但整体费率同比已经有所下降，2025Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-31.32/-3.1/+0.71/+2.05pct 至34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%。25Q3 税金及附加费率同比-3.41pct 至18.86%，有一定下降。最终扣非归母净利率同比+24.91pct 至-8.66%。

    　　营销BC 联动，期待好转。当下行业需求疲软，公司深化BC 联动营销模式，依托升学、婚礼、体育活动链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销，渠道库存逐渐下降。其中与胖东来联手打造的“酒鬼·自由爱”在Q3 上市，带来了新的增长动力。我们认为，公司作为次高端核心品牌，伴随渠道库存逐渐去化、需求逐渐回暖，业绩未来有望逐渐修复。

    　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。