事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 营业收入11.91 亿元，同比下降44.41%，归母净利润0.56 亿元，同比下降88.20%；24Q3 营业收入1.97 亿元，同比下降67.24%，归母净利润-0.65 亿元，同比下降213.67%。

    　　盈利水平同比下降，现金流表现承压。24Q3 毛利率64.04%，同比-11.65pct，预计主要由于公司产品结构整体有所下行。销售/管理/研发/财务费用率分别为66.30%/18.97%/2.36%/-3.68% ， 同比+30.21/+13.61/+1.58/-2.43pct，销售费用率、管理费用率同比较大幅度提升，预计主要由于三季度营收明显下降叠加部分销售、管理费用相对刚性所致。归母净利率-32.77%，同比-42.22pct。现金流方面，24Q3 销售收现2.44 亿元，同比-57.91%；24Q3 末合同负债2.07 亿元，同比-17.60%，环比-19.52%，渠道回款意愿有所下降。

    　　期待后续改革成效显现。三季度公司业绩承压明显，同比下降幅度较二季度有所扩大（24Q2 营收、归母净利分别同比-13.27%、-60.87%），主要由于行业需求端表现较为低迷，中秋国庆旺季市场表现不及预期，次高端受商务消费较为疲软影响普遍面临承压，叠加公司处于营销模式转型期，经销商回款意愿相对谨慎。产品方面，公司持续优化产品体系，聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为核心的战略单品，收缩非核心产品。内参系列以甲辰版为核心抓手，推进控盘分利运营模式，缩短新老产品并轨运行时间，酒鬼系列聚焦红坛大单品，完善全国市场布局。市场方面，湖南大本营市场强调渠道精耕细作，C 端动销以消费者扫码活动、宴席活动为抓手；样板市场强化建设，首批15 个样板市场已全部落地（其中省内4 个，省外11 个），样板市场累计销售进度高于全国累计进度。

    　　当前公司正处于营销模式转型阶段，期待后续改革效果逐步显现。

    　　投资建议：根据2024 年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为0.8 亿元、1.2 亿元、1.7 亿元，同比分别-85%、47%、37%，当前股价对应PE 分别为225、153、112 倍。维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。