公司发布2024 年三季度业绩：24Q1-3 收入/归母净利/扣非净利11.9/0.6/0.5亿，同比-44.4%/-88.2%/-89.3%，对应24Q3 收入/归母净利/扣非净利2.0/-0.6/-0.7 亿，同比-67.2%/转亏/转亏。公司24Q3 业绩低于我们此前预期（24Q3 收入/归母净利分别为5.4/0.4 亿，同比-10%/-30%），主要系终端动销偏弱，低于预期。当前公司终端建设成果逐步向客户回款效果转化，BC 联动的正向循环成效渐显。产品端，内参强调品牌价值，严控放货量稳定价盘，对整体收入贡献有限，湘泉等中低端产品表现相对较好；市场端，公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心终端建设，优化消费者活动，努力实现区域规模提升。

    　　内参稳定价盘，酒鬼湘泉稳定基本盘，积极推进渠道建设产品端，公司当前仍处于渠道客户信心修复阶段，次高端及以上产品消费需求仍待恢复，我们预计公司24Q1-3 内参系列坚持控货稳价策略，对总营收贡献较少，酒鬼红坛、湘泉等中低端产品表现相对较好。渠道端，公司费用投放向C 端倾斜，当前买赠、扫码红包的力度较大，强调寻求团队执行力和经销商利益间的平衡。市场端，公司继续深耕省内大本营市场，做好省外样板市场，非重点市场自然收缩，同时积极推进核心店和专卖店建设，寻找优质渠道合作。

    　　产品结构下行，费用投放刚性，盈利能力承压

    　　24Q1-3 毛利率同比-7.1pct 至71.8%（24Q3 毛利率同比-11.6pct 至64.0%），主要系产品结构下行所致；费用端，24Q1-3 销售费用率/管理费用率同比+10.1/+4.7pct 至39.9%/9.7% ， 24Q3 销售费用率/ 管理费用率同比+30.2/+13.6pct 至66.3%/19.0%，主要系销售费用前置，费用投放较多；利润端，24Q1-3/24Q3 归母净利率同比-17.6/-42.2pct 至4.7%/-32.8%。公司24Q3 末合同负债2.1 亿元（同比/环比分别-0.4/-0.5 亿元），24Q3 经营活动现金流量净额为-2.0 亿元，现金回款2.4 亿元（同比-57.9%）。

    　　期待后续持续改善，下调评级为“增持”

    　　考虑目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，短期经营承压，需要时间消化库存影响收入增速，同时考虑到外部需求恢复节奏，我们下调盈利预测，预计24-26 年EPS 0.58/0.72/0.87 元（前值为0.91/1.00/1.09 元），参考可比公司25 年平均26xPE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司长期调整接近后期，当前经营压力或已大幅出清，后续有望兑现业绩弹性并表现领先于行业，给予公司25 年75xPE，目标价54.00 元（前值为38.23 元），下调评级为“增持”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。