公司24Q2 实现收入5.0 亿元，同比-13.3%，实现归母净利润0.48 亿元，同比-60.9%，销售回款5.18 亿元，同比-12.9%，营收降幅环比收窄，终端建设成果开始向回款效果转化。结构下移毛利率下降，启动样板市场打造拉动动销。 费用支出刚性，净利率大幅下滑。坚持改革，静待收获，下调24-26 年每股收益为0.73 元、0.77 元、0.80 元，给予“增持”投资评级。

    　　Q2 营收-13%降幅环比收窄，利润-61%承压。公司发布了2024 半年度报告，24H1 实现收入9.9 亿元，同比-35.5%，实现归母净利润1.2 亿元，同比-71.3%，落入业绩预告区间中位。经计算，24Q2 实现收入5.0 亿元，同比-13.3%，实现归母净利润0.48 亿元，同比-60.9%，销售回款5.18 亿元，同比-12.9%，营收降幅环比收窄，终端建设成果开始向回款效果转化。截止24Q2 末，公司合同负债2.6 亿元，环比+0.2 亿。

    　　结构下移毛利率下降，启动样板市场打造拉动动销。公司24H1/24Q2 实现毛利率73.4%/75.6%，同比-6.8pcts/-2.2pcts。分品牌来看，24H1 内参/酒鬼/湘泉系列分别实现收入1.73/5.91/0.49 亿，同比-60.9%/-30.1%/+36.3%，占收入比重分别为17.4%/59.5%/4.9%，结构下移拉低毛利率水平，内参换代清库存，收入下滑幅度较大，酒鬼系列受益核心市场打造下滑幅度相对较小，公司上半年启动11 个样板市场，围绕样板市场开展核心终端建设，优化消费者活动，宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善；24H1内参/酒鬼毛利率分别为88.0%/75.8%，同比-3.1pcts/-3.5pcts。

    　　费用支出刚性，净利率大幅下滑。费用端，24H1/24Q2 公司销售费用率34.7%/35.5%，同比+7.3pcts/+5.7pcts，主要系收入下降，部分销售费用刚性支出；24H1/24Q2 管理费用率7.9%7.8%，同比+3.1pcts/+1.0pcts。公司24H1/24Q2 实现净利率12.2%/9.5%，同比-15.2pcts/-11.6pcts，结构下移，费用率提升拉低净利率水平。

    　　坚持改革，静待收获，给予“增持”投资评级。公司坚持推进BC 联动营销改革，聚焦核心大单品，当下销售回款和实际动销基本匹配，收入大幅下滑阶段已过，后续仍期待公司持续深耕市场，早日重返增长，下调24-26 年每股收益为0.73 元、0.77 元、0.80 元，给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：经济复苏不达预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻。