本报告导读：

    　　2024Q2 营收降幅略好于预期，但利润表现低于预期，调整延续；公司期内仍在推进增长模式转型，期待酒鬼酒小区域、高占有，稳固基础，来年可期。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增 持”评级，下修目标价至 41.49元（前值 53.94元）。

    　　下修2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为0.75 元（-0.67 元）、0.85 元（-1.01 元）、1.01 元（-1.40 元）；考虑到公司在调整阶段盈利能力下行较多，采用市销率进行定价，考虑到公司营收弹性，参考山西汾酒等标的，给予2024 年5.8X PS，下修目标价至41.49 元。

    　　调整延续，营收降幅收窄。公司2024Q2 营收降幅环比收窄，略好于预期，酒鬼、内参对大盘拖累逐步淡化；从上半年看，公司湘泉系列高增，产品结构沉降延续；2024Q2 公司推进渠道结构转型，费率提升及产品结构波动对盈利能力挤压，利润同比下滑幅度低于预期。

    　　调整期间推动模式转型，盈利能力受挤压。公司在调整期间推进渠道模式转型，区域市聚焦延续，致使2024Q2 毛销差同比回落明显；综合多因素下，2024Q2 净利率同比下降11.6pct，盈利能力回落至历史低位。2024Q2 渠道回款意愿略有改善但整体仍处于修复状态，公司期内销售收现表现及合同负债仍相对弱势，但整体符合预期。

    　　避免历史重演，期待酒鬼增长模式转型。酒鬼是本轮库存周期之下受挤压较明显的品牌，我们认为本质在于渠道体系与品牌建设之间存在诸多待完善部分；我们认为，酒鬼转型核心在于营销聚焦及渠道体系完善，若公司能实现小区域、高占有特征，后续仍有迈入新一轮扩张可能。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。