事件：公司近期发布2023 年年报、2024 年一季报，23 年全年实现营业收入28.3亿元，同比-30.1%；实现归母净利润5.48 亿元，同比-47.8%。24Q1 实现营业收入4.94 亿元，同比-48.8%；实现归母净利润0.73 亿元，同比-75.6%。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），分红比率达59.3%。

    　　业绩仍然承压，改革初显成效。24Q1 公司业绩仍然承压，次高端消费需求、渠道信心仍需恢复，但公司费用改革初见成效，动销快速提升，2023 年消费者营销费用占比较上一年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。2023 全年红坛动销提速，红坛18 开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%，预计库存也相应下降。公司Q1对内参的控货导致业绩承压，控货本质是稳定批价、去库存，同时助推新版内参顺利上市。

    　　费用率上升，盈利水平仍不及上一年同期。23 年，公司毛利率为78.4%（yoy-1.29pct），销售费用率为32.2%（yoy+6.94pct），管理费用率为5.9%（yoy+1.53pct），销售净利率为19.4%（yoy-6.53pct）。24Q1，公司毛利率为71.1%（yoy-10.46pct），销售/管理费用率分别同比+7.9pct/+4.3pct，销售净利率为14.9%（yoy-16.3pct）。

    　　费用转型助推动销增长，看好未来增长点。Q1 业绩下滑系核心产品内参控货导致，预计Q2 业绩出现反弹,期待后续公司向经销商展示长期稳定利润，提振渠道信心，我们看好公司未来省外样板市场建设，期待省外样板市场集中全省资源定点突破。

    　　公司核心产品酒鬼、内参的费用转型成效明显，新版内参上线有利于挺价；内品需求较好，有望在未来贡献业绩增量。公司业绩增速承压仍提高分红率，未来报表改善有望推动分红率进一步提升。

    　　根据年报以及一季报，对24-26 年下调收入、毛利率，上调费用率。 我们预测公司24-26 年每股收益分别为1.65、2.13、2.58 元（原预测为24-25 年为3.27、4.01元）。考虑到公司现金流充足，我们采用FCFF 估值法，权益价值为201 亿元，对应目标价61.80 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。