投资要点：

    　　事件：公司发布23 年年报及24Q1 季报。23 年公司实现营收28.3 亿元，同比减少30.14%；实现归母净利润5.48 亿元，同比减少47.77%。单季度来看，23Q4 公司实现营收6.87 亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润0.69 亿元，同比减少10.12%。24Q1 公司实现营收4.94 亿元，同比减少48.80%；实现归母净利润0.73 亿元，同比减少75.56%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1 公司合计营收/归母净利润分别为11.8/1.42 亿元，同比分别下降22.8%/62.3%。

    　　内参酒鬼整体量价承压，但聚焦策略下不乏亮点。

    　　分产品看， 23 年酒鬼/ 内参/ 湘泉/ 其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88 亿元，同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。

    　　分量价看，酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%；内参销量/ 吨价分别变化-32.69%/-8.19% ； 湘泉系列销量/ 吨价分别变化-74.65%/+26.12%；其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14%。23年公司聚焦52 度内参和红坛酒鬼，紧抓宴席场景，全年红坛18 开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%。

    　　收入下降导致费用率上行，盈利水平短期下滑。

    　　费用端，23 年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别变化-10.9%/-5.1%/-5.9%/+88.9%，费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%，同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct，期间费用率整体+6.4pct。23 年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%，同比下降1.3/6.5pct。24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%，同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct ， 合计增长7.9pct ； 毛利率/ 净利率分别为71.1%/14.8%，同比下降10.5/16.3pct。

    　　持续推进费用改革、渠道布局方面积极建树，蓄力长远。

    　　公司23 年消费者营销费用占比较去年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。渠道建设方面，公司目前实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023 年累计签约经销商1381 家，累计签约专卖店393 家，核心终端建设突破三万家。

    　　盈利预测与投资建议

    　　受白酒消费复苏不及预期影响，叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.97/7.44/8.92 亿元（24-25 年前值分别为8.22/10.60 亿元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。