2024 年4 月28 日，酒鬼酒发布2023 年年报及2024 年一季报。

    投资要点

    费用改革深度调整，业绩略低于预期

    费用改革期深度调整，业绩符合预期。2023 年总营收28.30亿元（ 同减30.14% ） ， 归母净利润5.48 亿元（ 同减47.77%）。2023Q4 总营收6.87 亿元（同增21.72%），归母净利润0.69 亿元（同减10.05%），主要系公司投放甲辰版内参，投入扫码红包所致。2024Q1 总营收4.94 亿元（同减48.80%），归母净利润0.73 亿元（同减75.56%），主要系Q4 投放新版内参后回款集中在Q4 所致。费用投放力度较大， 盈利能力承压。2023 年毛利率/ 净利率分别为78.35%/19.36%，分别同比-1.29%/-6.53%；销售/管理费用率分别同比+6.94/+1.53pcts。2023 年公司着力进行费用改革，力争做好消费者培育工作，消费者营销费用占比较去年增长10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。2024Q1 毛利率/净利率分别为71.08%/14.86%，分别同比-10.46/-16.26pcts ； 销售/ 管理费用率分别同比+7.90/+4.34pcts。春节错峰致Q1 现金流承压，业绩蓄水池表现较好。2023/2024Q1 经营净现金流分别为0.51/-2.65 亿元；销售回款为25.13/3.18 亿元，同比-26.07%/-58.14%。

    截至2024Q1 末，合同负债2.35 亿元，环比-17.54%。

    红坛宴席推广效果较好，新版内参加快培育2023 年内参/ 酒鬼/ 湘泉/ 其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88 亿元，分别同比-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%。2023 年公司聚焦52 度内参酒和红坛酒鬼酒大单品打造，成立红坛业务部专门负责红坛大单品的策略制定，通过《中国婚礼》IP 链接宴席场景，全年红坛18 开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%，举办重点市场“馥郁中国行”活动38 场。2023 年内参/酒鬼毛利率分别同比-1.50/-2.46pcts，毛利率略承压。2023 年内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量同比-32.69%/-17.62%/-74.65%/-9.34%，均价同比-8.19%/-11.92%/+26.12%/+10.13%，内参及酒鬼系列收 入影响主要来自销量下滑。

    市场覆盖面持续提升，着力打造样板市场

    2023 年国内/国外营收分别为28.16/0.04 亿元，分别同比-30.19%/+101.30%。2023 年公司在省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展，省外推动22 个样板市场打造。

    2023 年经销/直销模式营收分别为27.98/0.32 亿元，分别同比-30.50%/+29.48%。目前公司实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023 年累计签约经销商1381 家，累计签约专卖店393 家。核心终端建设突破3 万家。

    盈利预测

    我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.50/1.83/2.25 元，当前股价对应PE 分别为34/28/22 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。