事项：

    　　事件：2023 年12 月9 日，“赢战·何惧风雨蓄力而发”2023 年度酒鬼酒馥郁大会在湖南长沙国际会议中心隆重举行。

    　　国信食饮观点：1）坚定推进以动销为核心的费用改革，深化核心消费者培育。2）聚焦打造核心大单品，聚焦打造湖南大粮仓基地市场。3）渠道库存有序去化，行业底部有望率先走出调整周期。4）投资建议：

    　　考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，下修此前盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入26.5/29.1/34.9 亿元（2024-2025 年前值为32.6/39.1 亿元，均下修11%），同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5 亿元（ 2024-2025 年前值为8.2/10.0 亿元， 下修17%/15% ） ， 同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE 分别为37.2/32.6/26.2X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　推进以动销为核心的费用改革，深化核心消费者培育2018-2022 年，白酒行业结构性繁荣带来高端化机遇，酒鬼酒凭借全国化基因，加快全国化渠道布局，实现快速的发展。2022 年下半年，公司开始主动推进以动销为核心的全方位改革：1）费用改革，公司推进BC 联动，精准筛选有效核心终端，缩减渠道费用投入，增加核心消费群体投入，拉动市场动销快速提升。

    　　2）省内市场，针对红坛18 强化改革，2023 年省内红坛18 宴席场次、开瓶扫码率、核心终端数等大幅提升，市场成交价亦有一定提升；3）省外市场，聚焦52 度内参酒大单品打造，以动销开瓶为第一要务。展望2024 年，酒鬼酒将继续深化以动销为核心的费用改革，预计随着渠道库存有序去化、行业需求逐步回暖，渠道改革成效将逐步凸显。

    　　聚焦打造核心大单品，聚焦打造湖南大粮仓基地市场过去，核心大单品营收占比不高是公司产品战略的短板之一，2024 年公司将重点聚焦打造内参&红坛大单品发展战略：1）未来公司将公布核心大单品供应量、酒体年份组合，凸显酒鬼酒核心单品的稀缺性；2）重点突出内参和红坛的战略大单品地位，未来将红坛打造成省内宴席首选品牌；3）不以规模开发产品换取短期销量。

    　　过去，省内湖南市场营收占比不高是公司区域战略的短板之一，2024 年公司将重点聚焦湖南核心大粮仓市场：

    　　1）酒鬼系列成立湖南事业部，精耕细作，全渠道立体运作；2）内参系列聚焦精耕7 个样板市场，通过会战、网点建设、带餐进店、企业参访、酒店免品等做深做透；3）2024 年，公司将重点投入专项运营资金支持省内根据地市场建设。

    　　渠道库存有序去化，行业底部有望率先走出调整周期在行业调整期，酒鬼酒率先进行全方位渠道调整，转换渠道费用投放方向、有序降低渠道库存、维护主力单品价盘稳定，为下一轮复苏周期到来前做好渠道、产品、团队的储备。从渠道库存看，目前酒鬼酒省内、省外库存水平逐步朝着良性状态收敛。从市场运作能力看，过去酒鬼酒在渠道能力上存在一定短板，在市场精耕细作上仍有补足空间。2024 年，公司将持续打造高执行力的“牛团队”，为酒鬼酒品牌复兴奠定扎实基础。

    　　投资建议

    　　考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，下修此前盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入26.5/29.1/34.9 亿元（2024-2025 年前值为32.6/39.1 亿元，均下修11%），同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5 亿元（ 2024-2025 年前值为8.2/10.0 亿元， 下修17%/15% ） ， 同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE 分别为37.2/32.6/26.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。