阿洁：2023年10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告。2023Q1-Q3实现营收21.42 亿元，同比下滑38.54%，实现归母净利润4.79 亿元，同比下滑50.75%。2023Q3 实现营收6.01 亿元，同比下滑36.66%，实现归母净利润0.57 亿元，同比下滑77.65%。

    　　费用改革叠加库存高企业绩承压，动销边际改善。2023Q3 公司营收/利润同比下滑36.66%/77.65%，主要系次高端需求复苏不及预期公司产品销量受限叠加公司坚持费用改革经销商利润压缩因而打款积极性差所致。盈利质量方面，公司毛利率为75.69%，同比-6.04%，净利率9.45%，同比-17.32% 。期间费用方面， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为36.09%/5.35%/-1.25%，同比+9.61pcts/0.32pct/0.71%，管理费用率和财务费用率较为稳定，销售费用率大幅增加，主要系公司费用改革将B 端费用改为C 端投放，加大开瓶扫码红包奖励以及盒盖换酒等活动力度所致。

    　　现金流方面，2023Q1-Q3 公司经营性净现金流为0.57 亿元，同比下滑89.72%，主要系销售商品收到的现金减少。

    　　稳步推进费用改革，坚持大单品策略，看好公司长期良性发展。近几年公司依托招商铺货和渠道扩张带动营收利润快速增长，但也因此使得终端库存高企，受疫情以及经济复苏不及预期的影响，下游需求不足导致公司产品销量承压。2022 下半年，公司开始费用改革进程，大幅减少渠道端费用投放，转而投入消费者培育，开展了一系列如扫码红包、盒盖换酒、名酒进民企等活动。公司多种措施并举，终端动销边际改善明显，库存水平下降明显，目前维持在全年任务的20%-30%左右。产品方面，公司坚持大单品策略，费用向内参和红坛倾斜，力图将两者培育成高端及次高端主要单品，以此拉动公司业绩增长。市场方面，公司将省内湖南市场提升为根据地市场战略，专门设立湖南事业部，加速渠道下沉，提升营收和市占率。其次，省外以河南、河北、山东、广东为基地市场，公司计划2024 年继续对这四个主要基地市场精耕细作，精细化管理费用，以此打造样本市场推动进一步的全国化布局。目前，公司费用改革推进顺利，动销边际改善明显，看好公司长期良性发展。

    　　盈利预测：公司坚持费用改革，今年业绩处于调整期，我们下调此前业绩预测，预计公司2023-2025 年公司营收为26.42/31.85/39.78 亿元，对应EPS 为2.00/2.59/3.28 元，对应PE 为38X/30X/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；省内增长不及预期