事件描述

    　　公司2023 前三季度营业收入21.42 亿元（同比-38.54%）；归母净利润4.79 亿元（同比-50.75%），扣非净利润4.72 亿元（同比-51.36%）。公司2023Q3 营业收入6.01 亿元（同比-36.66%）；归母净利润5677.19 万元（同比-77.65%），扣非净利润5532.09 万元（同比-78.2%）。

    　　事件评论

    　　公司延续调整节奏，持续去化库存、优化供需关系。前三季度公司回款承压，现金流及合同负债表现不佳，公司2023 前三季度营业收入+△合同负债为19.6 亿元（同比-19.96%），其中2023Q3 营业收入+△合同负债为4.05 亿元（同比-45.17%）。公司2023 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金流19.36 亿元（同比-31.09%），其中2023Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流5.8 亿元（同比-33.31%）。三季度合同负债及现金流继续承压，预计主要系公司主动控制回款节奏，修复厂商关系。三季度公司开瓶数据继续改善，但考虑到库存不断去化，渠道关系仍处于持续理顺的过程中。

    　　盈利能力继续承压，期待未来触底修复。公司2023 前三季度归母净利率同比下滑5.54pct至22.34%，其中毛利率同比-0.93pct 至78.9%，期间费用率同比+4.98pct 至31.62%，细项变动：销售费用率（同比+5.5pct）、管理费用率（同比+1.58pct）、研发费用率（同比+0.35pct）、财务费用率（同比-2.45pct）、营业税金及附加（同比+2.08pct）。毛利率下降预计主要系收入下降带来的单位成本增加，销售费用率上行主要系收入下滑，销售费用绝对值前三季度同比下降，预计主要系公司调整费用投放方式带来的促销费用降低所致。

    　　目前公司库存逐步回归正常，核心产品批价保持稳定，预计随着需求复苏及厂商关系的的逐步修复，公司未来有望重新恢复增长。预计公司2023/2024 年EPS 为1.92/2.42 元，对应最新PE40/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。