公司发布了2023 三季度报告， 23Q3 实现收入6.0 亿元，同比-36.7%，实现归母净利润0.57 亿元，同比-77.7%，收入利润低于预期，三季度省外销售承压。销售回款5.8 亿元，同比-33.3%。截止23Q3 末，公司合同负债2.5 亿元，环比-2.0 亿元。毛利下降叠加费用率抬升，净利率下滑幅度较大。成立湖南事业部打造根据地市场，聚焦红坛，加速内参改革。省内改革较为顺利，期待省外市场改革加大力度，我们下调公司2023-2025 年的EPS 为1.72，1.70 和2.02，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q3 收入利润不及预期，省外销售受阻延续前期下滑态势。公司发布了2023三季度报告，23 前三季度实现收入21.4 亿元，同比-38.5%，实现归母净利润4.8 亿元，同比-50.8%。经计算，23Q3 实现收入6.0 亿元，同比-36.7%，实现归母净利润0.57 亿元，同比-77.7%，收入利润低于预期，三季度省外销售承压。销售回款5.8 亿元，同比-33.3%。回款偏弱但动销有起色，三季度酒鬼的消费者扫码动销增长了40%，宴席增长了17%。截止23Q3 末，公司合同负债2.5 亿元，环比-2.0 亿元，合同负债有所释放。

    　　毛利下降叠加费用率抬升，净利率下滑幅度较大。23 年前三季度/23Q3 公司毛利率78.9%/75.7%,同比-0.9pct/-6.0 pcts，内参销售阻力较大致使毛利率下行。23 年前三季度/23Q3 公司销售费用率29.8%/36.1%, 同比+5.5pcts/+9.6pcts，销售体量下滑及市场竞争激烈致使费用率提升。23 年前三季度/23Q3 公司管理费用率5.0%/5.4%,同比+1.6pcts/+0.4pct。23 年前三季度/23Q3 净利率22.3%/9.5%，同比-5.5 pcts/-17.3 pcts，收入下滑叠加毛利下降、费用率抬升，净利率下滑幅度较大。

    　　成立湖南事业部打造根据地市场，聚焦红坛，加速内参改革。公司今年成立湖南事业部，把湖南根据地市场提高战略地位，通过打造省内根据地市场，提升企业抗风险能力。在产品上，公司持续聚焦红坛大单品，广告投入、品牌宣传都围绕着红坛，设立目标使得大单品不断提升占比。在内参上，公司今年调任销售公司副总经理徐总，任职内参，提升内参改革效率和团队的激情，坚持费用改革、坚持动销、坚持消费者培育管理、提升客户的毛利率，使内参在整个酒鬼酒大盘中占较高的比例。

    　　省内改革较为顺利，期待省外市场改革加大力度，维持“强烈推荐”评级。

    　　三季度省内产品销售趋势良好，费用改革较为成功，红坛价格有10-20 元上涨，但省外渠道仍需调整，库存仍有积压，价格并未抬升，期待公司强化省外渠道掌控力，坚定改革信心，加速改革推进，稳住省内基地市场的同时，逐步理顺省外市场，我们下调公司2023-2025 年的EPS 为1.72，1.70 和2.02，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：省外扩张受阻、升级产品不及预期、人事调整等