维持“增持”评级，下修目标价至89.9元（前值117.0元）。下修2023-2025 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.89 元（-0.95 元）、2.64 元（-1.02 元）、3.33 元（-1.42 元）。考虑到公司至2025 年或完成去库，同时考虑到白酒产业周期所处阶段，参考公司自身历史及同业，基于2025 年动态市盈率定价，给予公司2025 年27 倍动态PE，下修目标价至89.9 元（前值117.0 元）。

    　　23Q3 业绩低于预期，继续去库、调整延续。23Q3 业绩低于预期，公司进入渠道主动去库状态，旺季并未强制要求回款，致使期内营收波动较明显，公司期内以缓解渠道压力、提振动销为基础，叠加期内对经销商政策较为宽松，期内盈利能力波动较大，拖累当期利润。

    　　去库状态下财务指标波动较大，静待改善。受公司期内去库存、拉动销、稳信心的销售策略影响，公司23Q3 毛利率下降较多，销售费用率抬升显著，综合多因素下，公司23Q3 净利率同比-17.3pct，盈利能力波动较大。23Q3 末公司账面合同负债处于历史较低位置，期内销售收现同比下降，表明公司期内并未强制推进销售计划。

    　　砥砺前行，期待新周期下的酒鬼酒回归。公司短期销售压力较大，我们认为白酒需求弱复苏状态将延续，产业“U”型底延长公司调整时间；我们认为公司具备香型、品牌优势，团队也在逐步走向成熟，伴随白酒周期上行及去库完毕，公司有望迎来下一轮业绩释放。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整。