事件概述

    　　公司23Q3 实现营收6.01 亿元，同比-36.66%，归母净利润0.56 亿元，同比-77.65%，扣非归母净利润0.55 亿元，同比-78.2%。

    　　公司23Q1-Q3 实现营收21.42 亿元，同比-38.54%，归母净利润4.79 亿元，同比-50.75%，扣非归母净利润4.72 亿元，同比-51.36%。

    　　分析判断:

    　　Q3 降幅收窄，费用改革持续推进

    　　我们预计Q3 公司继续推进营销战略转型，坚持以费用改革为抓手，推动营销模式从招商汇量向BC 联动转型，聚焦培育红坛大单品，强化品销联动。根据公司半年报，有赖于公司坚定不易的战略落地，我们认为营销模式改革初显成效，战略产品市场价格逐步提升，终端动销开瓶情况全面向好。受高基数和改革阵痛期影响，Q3 收入仍下降36.7%，但相较于上半年已小幅收窄。分产品来看，通过聚焦红坛提升品牌价值，我们预计酒鬼系列降幅环比大幅改善，内参系列预计仍然承压。

    　　改革阵痛期，短期利润端承压

    　　成本端来看，Q3 公司毛利率下降6.04pct 至75.69%，预计毛利率下行受产品结构调整影响。费用端来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率为36.09%/5.35%/0.78%/-1.25%，分别同比+9.61/+0.32/+0.37/-0.71pct，我们预计销售费用率提升主因费用改革短期投入加大，中秋活动费用投放预计对销售费用率亦有所影响；财务费用率下降主要系利息收入增加。综合来看，Q3 仍在费用改革阵痛期，短期和费用端仍然承压，三季度利润下滑77.7%，相应的净利率下降17.32pct 至9.45%。

    　　短期调整蓄力更高质量发展，逐步修复可期

    　　今年以来公司通过一系列有效的费用改革，推动产品动销和渠道库存消化，动销改善也使得批价稳定，经销商信心逐渐升温。展望未来来看，公司改革进入深水区，渠道和库存压力逐步缓解，一系列品牌营销活动有望重新提升酒鬼和内参品牌影响力，报表经营端有望逐步好转。长期看公司具备较强的确定性，省外千元价格带内参培育+省内逐步站稳+央企管理和输出品牌，我们判断公司竞争力在持续加强，看好公司长期高质量发展。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们下调公司23-25 年33.29/42.82/53.37 亿元的预测至25.90/35.82/46.37 亿元，下调23-25 年EPS 2.60/3.42/4.32 元的预测至1.70/2.66/3.58 元，对应10 月27 日75.99 元的收盘价，估值分别为45/29/21 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场推广不及预期，费用改革进程不及预期，行业竞争加剧