2023 年10 月27 日，酒鬼酒发布2023 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩不及预期，利润承压明显

    　　2023 Q1-Q3 总营收21.42 亿元（同减39%），归母净利润4.79 亿元（同减51%），扣非归母净利润4.72 亿元（同减51%）。2023Q3 总营收6.01 亿元（同减37%），归母净利润0.57 亿元（同减78%），扣非归母净利润0.55 亿元（同减78%），业绩不及预期，公司目前处于改革阵痛期，收入利润双承压。盈利端，2023Q3 毛利率同比下降6pct 至75.69%，预计受产品结构下降影响；2023Q3 净利率同比下降17pct 至9.45%，主要系费用投放方向和结构转变，整体费用投放增加所致。费用端，2023Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比提升10pct/0.3pct/7pct 至

    　　36.09%/5.35%/22.45%。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额0.57 亿元（同减90%），销售回款19.36 亿元（同减31%）。2023Q3 经营活动现金流净额为-0.26 亿元（同减110%），销售回款为5.80 亿元（同减33%）。截至2023Q3，合同负债2.51 亿元（环比-44%）。

    　　费用改革持续推进，动销反馈同比改善

    　　改革方面，公司持续推进费用改革，加大对消费者与终端的费用投放力度，同时提高以现金为形式的费用占比，短期提高销售费用率，长期利于加强终端和消费者的品牌认知。动销方面，公司双节期间促销活动力度较大，开瓶扫码瓶数同比增长超200%，超30 万名消费者参与扫码，累计送出超4万瓶本品。同时公司加大广告投放力度，中秋户外广告累计覆盖5 亿人次。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。根据公司三季报，我们调整2023-2025 年EPS 分别为1.83/2.26/2.90 元（前值分别为3.25/3.99/4.84元），当前股价对应PE 分别为41/34/26 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。